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机构：东兴证券
研究员：林瑾璐/田馨宇
年化加权平均ROE 为11.88%，同比下降0.77pct。点评如下：
营收预期内承压、拨备反哺利润正增，中期分红比例18.4%。
收入端：净利息收入、中收承压，其他非息收入贡献进一步提升。24H1 平安银行营收同比 -13%，降幅环比Q1 收窄1pct；主要贡献来自其他非息收入。
具体来看：① 净利息收入同比 -21.6%，降幅与Q1 基本持平。主要是净息差持续收窄、信贷规模增速进一步放缓。24H1 净息差为1.96%，环比Q1 下降5bp。6 月末贷款余额同比增速为-0.7%，环比下降2pct。② 手续费及佣金净收入同比 -20.6%，降幅环比Q1 扩大1.5pct。其中，代理及委托中收同比下降40.6%，主要是受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响。③ 其他非息净收入150.49 亿，同比 +56.7%；占营收比重为19.5%，环比提升2.9pct。其中，公允价值变动损益24.24 亿，同比增长138.8%；投资收益122.39亿 ，同比增长68%。
成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，24H1 管理费用同比 -9.9%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比 -28.5%，其中，贷款减值损失同比-14.1%，信用成本1.39%、处于较低水平。在拨备反哺下、净利润同比增1.9%，增速环比收窄0.4pct，基本符合预期。
加大股东回报，中期分红比例18.4%。自2023 年大幅提高分红比例以来，平安银行积极推进中期分红。分红方案已通过董事会批准，拟每10 股分2.46 元；分红比例为18.4%，成为首家披露中期分红细则的上市银行。
信贷增速继续放缓，存款实现稳健增长。
总资产增速放缓，金融投资增速阶段性提升。6 月末，平安银行总资产同比增速为4.6%，环比放缓0.4pct。其中，贷款、金融投资同比分别 -0.7%、+14.1%，增速环比 -2pct、+5.4pct；上半年新增贷款、金融投资分别为60 亿、1217 亿。
显示在信贷弱需求环境下，公司阶段性增持了债券等金融资产。其中，交易性金融资产新增1237 亿，主要增持了政府债券、基金、同业存单等。
Q2 新增信贷主要来自对公，零售贷款余额减少、结构调优。Q2 单季贷款余额减少686.1 亿，同比多减682.6 亿。其中，对公贷款新增403.7 亿，同比多增390.4 亿；个人贷款、票据贴现分别减少568 亿、521.8 亿，同比多减645.5亿、427.6 亿。平安银行个贷业务正处于调整优化阶段，主要是提升中低风险客群占比、提升风险管控策略和准入门槛。在结构调整的背景下，Q2 信用卡、消费贷、经营贷分别减少119.8 亿、222.4 亿、262.8 亿；按揭贷款新增37 亿。
存款余额实现稳健增长。6 月末，平安银行存款总额同比+5.6%，增速环比提升6.1%。上半年新增存款1635 亿，主要贡献来自企业定期（新增1523 亿）、个人活期（新增992 亿）。
净息差环比继续收窄，负债成本改善进程加快。
24H1 平安银行净息差为1.96%。Q2 单季净息差为1.91%，环比Q1 下降10bp；主要由于贷款、特别是零售贷款收益率下滑。① 资产端：Q2 生息资产收益率环比下降19bp。其中，对公、零售贷款收益率分别下降18bp、29bp 至3.61%、5.75%；叠加零售贷款占比下降，贷款收益率环比下降29bp 至4.65%。② 负债端：Q2 计息负债付息率环比下降10bp。其中，存款、发行债券、同业负债付息率环比下降7bp、17bp、15bp。随着存款到期重新续作，存款挂牌利率下调的效果逐步显现，个人、对公存款付息率环比分别下降9bp、6bp。考虑到实体需求仍然偏弱，支持性货币政策或进一步加码；叠加平安银行资产结构调整优化，预计全年资产端收益率仍有下行压力；负债端存款降成本红利有望逐步释放；净息差或延续承压，但风险调整后收益有望保持稳定。
资产质量总体稳定，对公房地产、消费贷资产质量预期内波动6 月末，平安银行不良贷款率为1.07%，环比持平；关注贷款占比为1.85%，环比上升7bp。逾期90 天以上贷款偏离度0.65，不良认定标准严格。测算加回核销后不良贷款净生成率为2.22%，环比下降0.57pct；不良生成情况边际好转。拨备覆盖率环比提升2.6pct 至264.3%，拨备较为充足。
从细分贷款资产质量来看：① 对公：6 月末，一般企业贷款不良率为0.75%，环比Q1 下降3bp。其中，对公房地产贷款不良率1.26%，环比上升8bp；不良余额32.6 亿，环比增加1.9 亿。② 零售：个贷不良率为1.42%，环比上升1bp。其中，住房按揭贷款不良率环比上升14bp 至0.44%，不良余额增加4.4亿；消费贷不良率环比上升7bp 至1.39%，主要由于消费贷余额减少；经营贷、信用卡不良率环比分别下降5bp、7bp 至0.83%、2.7%，不良余额分别减少5.1 亿、6.6 亿。在当前经济压力下，零售端信用类、高收益贷款仍存在不良生压力。但考虑公司自23 年以来主动调整零售风险偏好、优化结构，预计总体风险可控。
投资建议：受行业景气度偏弱及自身经营战略调整的影响，平安银行上半年营收增长延续承压；加大费用管控、降低信用成本，反哺净利润保持正增；中期分红方案出炉有助于增强投资者信心。展望全年，预计规模增速继续承压，净息差仍有收窄压力，营收仍然承压；但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，净利润有望维持正增长。预计2024-2026 年净利润同比增速分别为1.0%、2.5%、5.0%，对应BVPS 分别为23.16、25.64、28.25 元/股。2024 年8 月16 日收盘价10.03 元/股，对应市净率0.43 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。