穿越百年周期的秘密？香港中华煤气(00003.HK)中报披露

今年以来，港股市场经历了一轮过山车式行情，恒生指数从年初最低的14,794点震荡上行到19,706点后，又回调至17,000点以上。

在这样的高波动性行情下，公用事业板块取得了亮眼表现，根据wind数据显示，截至8月16日，港股公用事业板块累计涨幅达24.66%，在所有wind行业分类中涨幅排名第二。

（数据来源：wind）

在美联储降息预期越来越高的背景下，公用事业板块能取得优异成绩符合市场一贯的运行逻辑。花旗银行研报指出，香港公用股的股价表现与美国十年期国债票息的高度相关，随着美联储开启降息周期，港股公用事业板块随之进入估值修复阶段。

板块估值的修复只是一方面，若能叠加公司自身业绩的稳健增长，无疑更容易得到市场资金的认可。

香港中华煤气（下称“中华煤气”）自去年10月以来震荡上行，某种程度上是上述逻辑的前瞻性演绎，近期其发布了2024年中期业绩，期内，公司实现营收274.96亿港元，业务核心利润31.86亿港元，同比增长2%，每股派息12港仙。

一、燃气业务稳中有升

作为一家燃气业务起家的能源集团，中华煤气的燃气业务以“稳”字当头。

其中，香港燃气业务保持稳定。今年上半年，总售气量14,932TJ，与去年同期保持持平，考虑到香港燃气业务用户已突破200万大关，未来该部分业务大概率还是以稳为主。

但值得一提的是，香港氢能产业愈发成熟，且港府已经将氢能视作极具发展潜力的低碳能源，叠加煤气成分中约一半是氢气，中华煤气可以用较低的生产成本以及覆盖全港的管网来推动氢能在香港地区的应用。

（来源：公开资料）

中华煤气已经在将军澳堆填区开始利用沼气发展香港首个绿氢项目，预计将于2025年投产，每天可生产约330公斤氢气，可供7至8辆氢能巴士运营一天。

燃气业务的主要看点还是在内地，量、价两方面的积极因素正在孕育。

先从量方面来看。尽管房地产行业低迷的客观原因压制了居民新增接驳量，但随着经济的持续复苏，工商业用气量实现了结构性增长，整体用气量保持着稳健增长态势。

今年上半年，中华煤气内地公用业务总售气量为255亿方，同比增长11%。其中城市燃气186亿方，同比增长7%，新增用户120万户达4,139万户。

从长远来看，国内推进新型工业化和城镇化将带动天然气需求刚性增长。据国家发改委统计，今年上半年，全国天然气表观消费量2,137.5亿方,同比增长10.1%。天然气消费在经历前两年的短期波动后，重新回到了正增长通道。

随着我国经济结构优化和能源消费模式转变，‌天然气作为一种清洁能源，其应用会越来越广泛。国家能源局预计，到2030年,天然气在中国一次能源消费中的比重将达到15%左右。相较于目前8.5%的水平仍有长足的提升空间。

价格方面，顶层设计定调为燃气公司利润修复带来了新的契机。

去年6月，国家发改委发布了上下游顺价机制，要求各地地方政府建立天然气上下游价格联动机制，实现天然气终端销售价格与上游采购成本联动，但实际落地情况有待完善。今年的三中全会明确强调要“优化居民阶梯气价制度”，并表明了要“完善主要由市场供求关系决定要素价格机制，防止政府对价格形成的不当干预”。

受益于此，中华煤气内地燃气业务价差从去年同期的0.42元人民币/方上升到今年上半年的0.47元人民币/方；剔除分销，城市燃气价差则从去年同期的0.45元人民币/方上升到今年上半年的0.50元人民币/方。

量价共振之下，中华煤气燃气业务的成长性和确定性得到提升。

此外，中华煤气还多管齐下的提升供应链保障能力。

一方面，强化了与“三桶油”的合作，并签署了战略合作协议，上半年统筹气量共计19亿方；另一方面，进一步整合了集团的天然气供应链资源，今年5月，集团位于四川省威远县的应急调峰储配基地（一期）项目正式营运，并可外输实现跨区域销售。

二、多元化布局提升价值天花板

燃气业务为中华煤气打下了稳固的基本盘，不仅因为这部分业务本身能提供稳定的现金流，更重要的是庞大的客户群体都有转化为其他业务客户的潜力。

例如其他能源业务的多点开花，让中华煤气从一家纯粹的燃气企业跃迁成了综合能源服务商。

首先是光伏业务。

香港中华煤气注重分布式光伏业务的开发，这是基于燃气业务禀赋做出的正确判断。在“3060”愿景的催化下，公司的光伏业务实现了迅速增长。今年上半年，公司累计签约3.3吉瓦，并网2.1吉瓦。

但随着光伏行业内卷程度加深，叠加光伏本身的波动性，仅依靠光伏发电不能充分挖掘光伏的商业潜力。为此，香港中华煤气推动了该部分业务的轻资产模式转型，引入外部资金，扩大规模的同时降低风险，将光伏投资升级为“投资+服务”的AuM模式。今年上半年，光伏发电和服务收益共计1.95亿元，同比增长254%。

（来源：公开资料）

同时，依靠“光伏+售电+储能”的EaaS业务，中华煤气能够为客户提供一站式能碳服务，帮助企业实现能源的高效利用和成本优化。这符合能源行业从过去的资产导向转向客户需求导向的转型趋势，也有利于能源服务商的盈利能力提升。

据悉，今年上半年，公司该分部业务净利润达1.51亿元人民币，相较去年同期的300万元人民币增长近50倍。

其次，中华煤气正在绿色能源方向寻求更多新的增长点。

港府正在大力推动航空公司使用可持续航空燃料，以及本地船舶及远洋船舶使用绿色甲醇，这两项绿色能源业务均是中华煤气未来的重要增长动力。

集团旗下的怡斯萊（EcoCeres Inc.）拥有可持续航空燃料（SAF）规模化生产的能力。今年上半年，怡斯萊的SAF产量达到10万吨，同比增长了3倍。不仅如此，怡斯萊的马来西亚工厂预计将于2025年前落成，届时其SAF的生产能力有望进一步提高。

此外，集团在内蒙古自治区的绿色甲醇工厂产能也在迅速提升，年生产能力达12万吨，且该项目已连续三年成功通过欧盟“ISCC EU”和“ISCC PLUS”认证，并已开始向海外客户交付。叠加与上海申能和佛燃合作的持续推进，产能提升预计会进一步加速，在全球绿色甲醇供不应求的环境下，有望成为中华煤气利润提升的关键。

值得一提的是，除了能源相关业务，中华煤气还依托庞大的客户资源网络，切入居民日常消费领域，销售高质炉具和橱柜，并推广家居保险业务。今年上半年，内地和香港的延伸业务共计实现总收入18亿港元，利润1.9亿港元。

三、结语

美国著名管理学家詹姆斯·柯林斯在《基业长青》一书中指出，能够实现基业长青的企业存在一个共性：适应变化。

中华煤气用160余年的发展经验再度验证了这一判断，其在不断做大、做精燃气主业的同时，积极顺应时代变迁探索更多新增长点，想象空间也随之扩大。