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机构：中金公司
研究员：赵丽萍/魏鹳霏
公司公布1H24 收入18.67 亿元，同比增长27.1%；归母净亏损同比收窄3.04 亿元至-1.52 亿元；扣非归母净亏损同比收窄3.09 亿元至-1.69 亿元。
1H24 业绩符合我们预期。
发展趋势
平台业务增长亮眼，减亏趋势持续。收入端，1H24 公司营业收入18.67 亿元，其中先知AI 平台/SHIFT 智能解决方案/式说AIGS 服务分别同比变化65.4%/-22.1%/25.0%至12.51/4.53/1.63 亿元，据公司公开业绩会，业绩期内公司借助“范生态”合作伙伴力量进一步拓展平台业务合作，先知AI 平台收入占比进一步提升至67.0%。利润端，1H24 公司毛利7.90 亿元，同比增长12.1%，受到下游算力行业需求提升带来的硬件相关收入上涨影响，公司1H24 毛利率同比下降5.7ppt 至42.3%；归母净亏损及扣非归母净亏损同比收窄3.04/3.09 亿元至-1.52/-1.69 亿元，总体经营稳健。
坚定研发投入打磨产品，标杆客户ARPU 持续增长。公司维持高研发投入夯实产品护城河，1H24 研发费用8.5 亿元，同比增长28.4%，研发费用率达45.5%。核心业务“第四范式先知AI 平台”强势增长，支撑14 个行业规模化使用，产出超30 款产品。业绩期内公司客户总数达到185 个，其中标杆客户数86 个，标杆客户实现平均收入1,148 万元，标杆用户群体平均营收贡献同比增长26.9%，相较1Q24 标杆客户平均收入889 万元有所提升。
核心平台产品不断迭代，行业合作持续拓宽。平台产品方面，公司7 月底发布先知AIOS 5.1 版本，引入了GPU 资源池化功能，实现了硬件集群的平台化管理和算力资源的快速调度，最多可节省80%的硬件成本，并提高GPU 的综合利用率5 到10 倍。SHIFT 产品方面，公司业绩期内推出了AIGS CodeX 企业级编程助手，大幅提升企业编码效率，同时发布了“搜广推”一体化平台“天枢”，助力企业提高用户留存率和转化率。商业合作层面，公司与商务印书馆旗下万邦同和成立联合实验室，共同构建学术出版专业大模型，推动出版业智能化转型。
盈利预测与估值
我们看好公司的生态布局及卡位优势，维持公司跑赢行业评级及目标价55元不变，对应3.8 倍2025E P/S，当前交易于3.3 倍2025EP/S，有14.0%上行空间。
风险
技术迭代不及预期；平台化产品推广不及预期；研发投入导致利润承压。