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机构：中原证券
研究员：邹臣
投资要点：
24Q2 公司业绩强劲复苏，毛利率持续改善。2024 年春节以来，下游市场逐步恢复，新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，部分产品出现了供不应求甚至持续加单的情况，公司积极优化产品结构、市场结构和客户结构，并及时响应客户需求变化，进而推动公司24Q2 营收及归母净利润同比和环比高速增长，以及毛利率的持续改善。公司24Q2 毛利率为36.53%，同比提升6.85%，环比提升1.77%，连续四个季度实现环比改善；24Q2 净利率为23.34%，同比提升2.16%，环比下降3.26%。24H1 公司研发投入为4046.81万元，占营业收入的比例为4.63%。
下游结构及客户结构持续优化,汽车与AI 服务器市场加速发展。在下游应用领域方面，2024 年上半年工业自动化营收占比42%，泛消费类占比18%，光伏储能占比14%，汽车电子占比13%，AI 算力及通信占比9%，智能短距离交通占比4%。24H1 公司积极探索新的下游应用领域，在新能源汽车、光伏储能、AI 服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入，推动和客户的战略合作，以获取更大的市场份额提升。在汽车市场，24H1 公司同比增长供应产品数量超 5 成，并有多款型号应用于OBC、DC 转换等重要三电电源模块；公司进一步扩大与比亚迪的合作规模，实现了更多车规产品的导入；公司的车规产品已大批量交付近100 家Tier1 厂商及终端车企，新增导入10 余家汽车客户。在AI 服务器市场，目前公司的相关产品已最终应用于GPU 领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来将进一步快速增长。在光伏储能市场，24H1 实现了显著回暖,特别是在 20KW 以内混网和离网市场，由于非洲等地区供电不稳定因素影响，推动需求快速增长。
SGT-MOSFET 及Trench-MOSFET 产品快速放量，IGBT 产品24H2 有望恢复增长。在产品结构方面，2024 年上半年，公司SGT-MOSFET 产品营收占比从23H1 的33.95%提升至41.44%，Trench-MOSFET产品营收占比从23H1的28.15%提升至29.30%，IGBT 产品营收占比从23H1 的24.07%下降到16.20%，SJ-MOSFET 产品营收占比从23H1 的12.48%下降到11.78%。
24H1 公司SGT-MOSFET 产品实现营收3.60 亿元，同比增长40.29%；目前公司的SGT-MOSFET 产品部分品种已处于供不应求阶段，公司积极拓展新兴市场，尤其是AI 算力服务器应用中，多款产品均为SGT 系列，预计24H2 SGT 产品将继续放量。受益于工控、泛消费、汽车电子需求复苏，24H1 公司Trench-MOSFET 产品实现营收2.55 亿，同比增长19.64%。24H1 公司SJ-MOSFET产品实营收1.02 亿元，同比增长8.49%；公司最新的第四代SJ-MOSFET 产品系列型号齐全，已经开始批量交付，24H2 将加大在家电、AI 服务器、汽车OBC 等领域的推广，有望推动公司SJ-MOSFET 产品加速增长。24H1 公司IGBT 实现营收1.41 亿元，同比减少22.64%；预计24H2 光伏IGBT 产品需求将进一步回暖，同时新品大电流IGBT 单管上量，24H2 公司IGBT 销售有望实现环比增长。
盈利预测与投资建议。公司同时拥有SGT-MOSFET、Trench-MOSFET、SJ-MOSFET、IGBT 四大产品平台，并不断优化产品结构、市场结构及客户结构，汽车与AI 服务器市场加速发展，SGT-MOSFET及Trench-MOSFET产品快速放量，IGBT产品24H2有望恢复增长，我们预计公司24-26 年营收为18.78/22.74/27.32亿元，24-26 年归母净利润为4.51/5.49/6.68 亿元，对应的EPS 为1.09/1.32/1.61 元。考虑下游需求逐步复苏，公司在功率器件领域的综合竞争力，以及未来几年的成长性，上调至“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；新产品研发进展不及预期风险。