机构:中金公司
研究员:刘佳妮/刘砺寒
川投能源公布2Q24 业绩:营业收入3.5 亿元,同比+16.4%,归母净利润10.3 亿元,同比+3.4%,业绩符合我们的预期。1H24 营业收入6 亿元,同比+10.2%,归母净利润23 亿元,同比+9.7%。
2Q24 投资收益同比+3.4%,雅砻江水电、国能大渡河均有正面贡献。
1)雅砻江方面,2Q24 流域来水偏丰,上网电量同比+37%。但电价受到汛期来水增多影响,同比-9%,我们认为汛期来水增加可能结构性拉低电价。1H24 看,雅砻江水电净利润同比+2.5%,贡献投资收益同比+2.6%至20.6 亿元,占总投资收益的88%。2)国能大渡河方面,2Q24电量同比+70%,显著修复。1H24 看,去年同期已完成大渡河10%股份增持,由于电量同比+35%,带动投资收益同比+73%至1.5 亿元。
主营业务收入同比+16.4%,受水电电量好转与收购光伏资产推动。由于来水好转,川投电力电量同比+36%,1H24 水电板块电量同比+18%。
1H24 攀新能源收购广西融安新能源,因此光伏电量同比+14%。但光伏板块电价同比-17%,同比承压,主要受到平价项目增加的影响。
2Q24 财务费用同比-11%,融资成本大幅压降帮助释放利润。由于可转债转股、以及利率下行影响,公司财务费用下降明显。此外现金流方面,由于收购广西融安,经营性现金流同比+70%;收购大渡河股份结束后,投资活动产生净现金流达6.8 亿元(vs 去年同期-28.7 亿元)。
发展趋势
雅砻江、大渡河仍有常规水电建设、光伏项目推进,打开长期成长性空间。
雅砻江方面,我们认为在建卡拉和孟底沟电站有望在“十五五”期间投产,水风光建设持续推进,2023 年投产柯拉一期光伏、腊巴山风电项目。大渡河方面,我们认为在建双江口、枕头坝等项目有望在2025 年前完成部分机组投产。公司承诺2024-2025 年正常经营下不低于0.4 元/股派息,具备稳定股息回报水平。
盈利预测与估值
由于雅砻江水电利用小时表现好于预期,年内财务成本得到压降,我们上调公司2024E/2025E 归母净利润5.1%/4.9%至51.5 亿元/53.7 亿元,同比+17.1%/+4.2%。公司具备稳定红利回报,享有估值溢价,因此我们上调公司目标价15%至18.7 元,较当前股价上行空间有4.7%。维持“跑赢行业”评级。当前股价交易于2024E/2025E 17.7x/17x P/E,目标价对应18.5x/17.8x P/E。
风险
四川地区电价降幅超预期;水风光建设不及预期。