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机构：银河证券
研究员：陶贻功/梁悠南
主要参股公司来水改善，带动公司投资收益增加：24H1，公司实现投资收益24.12亿元，同比+4.88%。其中，雅江公司确认投资收益21.13亿元，同比+2.6%；大渡河公司确认投资收益1.47亿元，同比+73.4%。雅奢江方面，24H1发电量为381.62亿kWh，同比+9.38%，其中Q2来水显著好转，发电税）为0.319元/kWh，同比-1.85%，其中Q2为0.309元/kWh，同比-9.65%。
量为185.34亿kWh，同比+37.24%。受电量结构影响，24H1上网电价（含量价双重因素作用下，雅奢江公司24H1实现净利润44.04亿元，同比+2.53%。
Q2为133.84亿kWh，同比+70.45%。
大渡河公司方面，24H1实现上网电量196.81亿kWh，同比+35.29%，其中短期来水改善持续支撑公司业绩，中长期新机组投产贡献可观增量：短期来看，2024年7月，雅江、大渡河来水量分别为82.24、112.15亿立方米，相较23年同期的32.01、34.14亿立方米大幅提升。此外，截至2024年8月1日，两河口、锦屏一级、二滩三大水库蓄水量相较23年同期增加81亿立方米，来水改善持续&蓄水情况良好支撑公司下半年业绩表现。中长期来看，雅江公司水风光一体化开发大力推进，扎拉山、西昌耗牛山等合计286.6万千瓦新能源项目预计将在2024-2026年陆续投产发电；卡拉、孟底沟、牙根一级、道孚抽蓄、两河口混蓄合计702万千瓦水电项目有望在2030年左右投产发电。大渡河公司方面，双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级合计352万千瓦水电项目将从2025年6月开始陆续投产发电。参股公司中长期装机增量十分可观，驱动公司投资收益增长。
控股电站运营情况良好，银江水电站有望于24年12月实现首台机组投产：
来水改善叠加新增装机容量，24H1公司完成发电量20.05亿kWh，同比+17.87%；其中水电发电量18.91亿kWh，同比+18.11%；光伏发电量1.14亿kWh，同比+14.00%。展望未来，公司银江水电站（6*6.5万千瓦）1#、2#机组已进入安装阶段，预计2024年12月首台机组具备投产发电条件，2025年所有机组投产发电，届时，公司控股装机容量有望进一步增长。
财务费用压降明显，经营性净现金流大幅提升：24H1，公司期间费用率53.06%，同比-20.84pct。其中，财务费用率35.72%，同比-21.66pct，主要得益于可转债转股及利率下行。受此影响，截至24H1末，公司资产负债率为34.89%，较2023年末-1.16pct。24H1，公司ROE为5.99%，较2023H1下降0.18pct。24H1，公司经营性净现金流为319.48亿元，同比+69.6%。
投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润51.92亿元、56.66亿元、62.25亿元，对应PE为17.6倍、16.1倍、14.7倍，维持推荐评级。
风险提示：来水不及预期的风险；新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险。