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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/何伟/柳政甫/刘玉雯
公司发布1H24 业绩：收入5.71 亿元，同比-3.6%；归母净利润0.38 亿元，同比-11.2%；扣非后归母净利润0.25 亿元，同比-31.8%。下游需求偏弱，业绩低于我们预期。
分季度看，1Q/2Q24 分别实现收入2.71/3.00 亿元，分别同比+7.2%/-11.6%；分别实现归母净利润0.13/0.25 亿元，分别同比-8.0%/-12.8%。
发展趋势
下游需求偏弱，收入表现有所承压。1H24 收入同比下滑3.6%，分产品看：1）室内健身器材：收入3.84 亿元，同比增长0.8%，需求承压下增长有所放缓，但我们预计在新门店模式推进下，公司表现优于行业平均。2）室外健身器材：收入0.59 亿元，同比下滑38.9%，我们判断主要受需求偏弱及项目验收节奏影响。3）展示架：收入1.06 亿元，同比增长4.7%。
毛利率继续改善，净利率受费用投放影响有所下滑。公司1H24 毛利率同比+2.3ppt 至32.3%，其中2Q24 毛利率同比+2.7ppt 至32.9%，我们认为主要得益于原材料价格的下降。费用方面，公司1H24 年期间费用率同比+4.4ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+1.9/+1.4/+0.1/+1.0ppt 至12.6%/9.0%/0.2%/3.3%，公司加大销售、研发投入力度，费用率明显提升，导致公司1H24 年归母净利率同比下滑0.6ppt 至6.7%。
从产品转向专业运动解决方案。公司以用户为中心，经营战略逐步从产品制造商转向专业运动解决方案服务商，产品、渠道、营销新益求新。产品方面，一方面推进产品智能化，今年新推出的I5 智能跑步机荣获2024 体博会“创新推优大奖”，另一方面公司持续完善产品矩阵，从提供产品到提供一整套运动解决方案。渠道方面，推动传统门店提效升级，探索“科学健身+器材销售+上门服务”的新门店模式，并积极进行海外市场布局。营销方面，舒华作为国内领先的健身器材品牌，是中国奥委会多年的合作伙伴，成为今年巴黎奥运会中国体育代表团官方健身器材供应商，多款产品入驻“中国之家”，专业的品牌形象得到进一步宣传及强化。
盈利预测与估值
考虑下游需求恢复低于预期，我们下调2024/2025 年收入预测8%/8%至15.01/16.74 亿元，下调归母净利润15%/9%至1.23/1.50 亿元，当前股价对应25/20 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整并考虑市场风险偏好变化，我们下调目标价27%至9.5 元，对应2024/2025 年32/26 倍市盈率，较当前股价有30%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，新模式门店推进不及预期。