机构:海通证券
研究员:李淼/王涛/吴杰/朱彤
煤炭业务:山西省优质无烟煤龙头,煤炭业务有望量增价稳。1)产能:公司现有煤炭在产控股产能1410 万吨、参股产能400 万吨(权益比例41%)、在建产能180 万吨,随着在建矿井逐步投产,权益产能增幅达8%。2)产量:
资源整合矿井项目投产后产量稳步提升,2023 年/2024Q1 产量同比增长20%/7%。销售结构上,无烟煤占比约70%,销售客户相对稳定。3)售价和成本:煤炭售价高位运行,23 年/24Q1 平均售价740/631 元/吨。由于所属煤矿采煤机械化程度高、距离消费地较近、煤层埋藏较浅,开采成本较低,17-23 年稳定在250~290 元/吨左右。
煤化工一体化和品牌优势明显,盈利改善可期。1)尿素:产能100 万吨,23 年实际产量96.78 万吨。尿素企业均位于山西省晋城市,充分发挥煤化工一体化优势,形成以自有煤炭资源为原料的煤炭-合成氨-尿素生产产业链。
2023 年尿素售价/成本2250/1854 元/吨,同比-9%/-12%。2)二甲醚:产能20 万吨,受市场和环保因素影响目前处于停产工艺改造阶段。3)己内酰胺:
产能14 万吨,23 年实际产量10.1 万吨。由于行业供给整体偏松,市场价格下行压力较大,目前处于亏损状态,23 年产销量同比降低20%。
资产结构稳健,开展季度分红,彰显未来发展信心。2020 年以来公司资产负债率基本下行,截至2023 年资产负债率为46.09%,在煤企中处于中下游水平。根据《兰花科创2023-2025 年股东分红回报规划》公告,公司现金分红不低于当年归属于公司股东净利润的30%。公司2023 年分红总额14.2 亿元,并且开展季度分红,分红比例高达53.1%,较22 年的35%大幅提升。
盈利预测和估值。公司生产高品质无烟煤稀缺优质且具备价格弹性,有望实现价稳量增;煤化工板块尿素和己内酰胺产品品牌效应和一体化优势显著。
我们预计24-26 年公司归母净利润为11.5/13.4/14.9 亿元,对应EPS 为0.77/0.90/1.01 元,参考煤炭板块可比公司,给予2024 年12~14 倍PE,对应合理价值区间9.27~10.81 元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。
风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。