361度(01361.HK)：童装业务增长突出-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司2024 年度中期业绩发布
　　24H1 收入51.4 亿人民币，同增19.2%；归母净利7.9 亿人民币，同增12.2%；毛利率41.3%，同减0.4pct；归母净利率15.4%，同减0.9pct。
　　每股基本盈利38.2 分人民币，同增12.4%，派息16.5 港仙，派息比例40.3%。
　　广告及宣传开支占比10.5%，同增1.7pct；员工成本占比6.2%，同减0.9pct；研发成本占比2.8%，同减0.4pct。
　　分产品，成人鞋类收入22.8 亿人民币，同增20.1%，占比44.4%，毛利率42.8%，同减0.7pct；成人服装收入15.8 亿人民币，同增15.7%，占比30.7%，毛利率40.2%，同增0.1pct；儿童产品收入11.3 亿人民币，同增24.2%，占比22.0%，毛利率41.7%，同减0.7pct。
　　儿童业务与电商业务成绩喜人，海外业务受外部负面因素影响儿童业务增长主要归因于：由于推出具有专业性、健康科技性及童趣时尚性的产品，服装及鞋类产品销量同比增长26.0%，平均批发售价减少1.4%。
　　截止期末，公司在中国内地拥有2550 个儿童销售网点，其中东部网点502个，占比19.7%；南部363 个，占比14.2%；西部532 个，占比20.9%；北部1153 个，占比45.2%。
　　24H1 公司电子商务业务收入12.5 亿人民币，同增16.1%，占比24.4%。电子商务业务方面，公司“618”大促期间电商渠道销售额同比增长94%，位列国产品牌第三，电商渠道销量增长99%，同比增速为行业第一；期内海外市场收益减少系南美洲部分国家当地经济疲弱，导致需求下降。
　　深耕专业运动领域，加速完善国际化布局
　　361°坚持“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，秉承“科技为本、品牌为先”的品牌策略，将创新科技与专业运动需求相结合，推进鞋服产品研发升级。截至2024 年6 月30 日，公司已取得专利562 项，研发出了“飞燃3”、“飞飚FUTURE1.5”、“速湃Float”等一系列极致专业性及高度性价比的高科技运动产品。2024 年下半年公司计划增加研发活动，研发支出占比预计为3%-4%。
　　公司围绕不同渠道消费者的差异化需求，全方位激发电商平台线上零售渠道建设和线上品牌形象推广双重效能，全面推进线上线下融合发展。截止期末，公司在中国内地拥有5740 间门店，其中东部门店1112 间，占比19.4%；南部649 间，占比11.3%；西部1305 间，占比22.7%；北部2674间，占比46.6%。
　　轻微下调盈利预测，维持买入评级
　　公司电商渠道建设及品牌建设卓有成效，“618”期间成果斐然，销量高增。
　　我们看好公司持续有益于电商渠道增长和产品研发升级，未来有望受益于海外市场；基于半年报，毛利率及归母净利率略低于去年同期，我们小幅调整361 度盈利预测；
　　我们预计公司24-26 年收入分别为100.9 亿人民币、116.9 亿人民币、134.5亿人民币；
　　归母净利分别为11.1 亿人民币、12.9 亿人民币、15.3 亿人民币（原值为11.6 亿人民币、14.2 亿人民币、16.1 亿人民币）；对应EPS 分别为0.54 人民币/股、0.62 人民币/股、0.74 人民币/股（原值分别为0.56 人民币/股、0.69 人民币/股、0.78 人民币/股）；
　　对应PE 分别为6/5/4X。
　　风险提示：市场竞争加剧；新品市场接受度不及预期；终端消费不及预期风险；外汇风险等