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机构：国投证券
研究员：马良/盛晓君
公司发布2024 年半年度报告，2024H1 公司实现营业收入403.82 亿元，同比减少10.60%；公司实现归母净利润12.25 亿元，同比增长190.44%。其中24Q2 单季度，公司实现营业收入210.70 亿元，同比增长0.10%，环比增长9.11%；归母净利润8.46 亿元，同比增长167.89%，环比增长122.77%。24H1 公司智能硬件业务受个别项目在产品生命周期后段的正常降量等因素的影响，营收同比下降，导致公司整体收入有小幅下滑。盈利端来看，公司在持续提升精益运营水平、推动盈利能力修复的各项工作中取得了较为显著的成果，上半年盈利水平同比显著提升：24Q2 单季度，公司实现销售毛利率13.63%，同比增长5.97 个pct，环比增长4.44 个pct。
消费电子行业复苏，可穿戴和XR 市场亮眼：
2024 年上半年，全球消费电子行业开始复苏，部分新兴智能硬件产品市场需求回升。据Canalys，2024Q2 全球智能手机市场连续三个季度增长，出货量同比增长12%，达2.88 亿台。据IDC，2024H1 中国蓝牙耳机市场出货量达到5,540 万台，同比增长20.8%。受益于消费电子行业回暖，公司24H1 精密零组件业务及智能声学整机业务收入分别达到63.09 亿元、127.89 亿元，分别同比增长21.22%和38.19%。
智能硬件业务板块中的VR/MR/AR、智能可穿戴等细分产品线业务进展顺利。
AI 浪潮汹涌，孕育产业新契机：
以LLM 为代表的AI 技术取得了显著突破，为消费电子行业注入了新的活力和增长潜力。AI 的快速发展为智能硬件产品带来了更丰富的应用内容和更多样化的使用场景。与此同时，AI 技术在硬件产品中的应用也正推动声学传感器、精密光学器件等关键零部件的市场扩大。此外，智能眼镜、AR 增强现实等创新智能硬件产品也因AI 技术的融入而迎来了快速发展的新契机。
投资建议：
我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为3.58%、12.14%、16.33%，净利润的增速分别为133.52%、42.03%、24.00%。考虑到公司XR 业务具有龙头优势及广阔的长期成长空间，随着大客户新的XR和TWS 机型迭代升级，公司有望重回增长轨道。我们对公司维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25.90 元，相当于2024 年35.00x的动态市盈率。
风险提示：XR 产品销量不及预期，行业竞争加剧，汇率波动。