阿里正在赢回信心

进入二季度以来，尽管市场整体环境仍然乏善可陈，不过一系列资本的布局对外释放了积极信号。

此前凭借《大空头》一书和电影而出名的投资者Michael Burry就在二季度大幅增持了阿里巴巴，阿里巴巴也是其最大持股，资产占比达21%。

除此之外，高瓴旗下基金管理平台HHLR Advisors公布的美股持仓情况也显示，二季度阿里巴巴已跻身其第三大重仓标的，占总持仓的比例9.55%，而在此前一季度其占持仓的比例仅为0.23%。

从这些知名基金的最新动向中，不难看到大家对阿里的信心。

8月15日，阿里巴巴也交出了2025财年第一季度（自然年2024年第二季度）财报：期内，公司录得季度收入2432.36亿元人民币，同比增长4%；调整后EBITDA为511.61亿元，同比下降1.7%；经调整EBITA利润450.35亿元，调整后每ADS收益16.44元。

那么，本季度阿里财报都有哪些重要看点？又该如何看待其投资价值与潜力？

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战略投入持续兑现成效，核心业务已现积极势头

几个季度以来，阿里一直在聚焦核心业务，公司旗帜鲜明的对外表述了要致力于基本盘业务恢复市场份额，推动业务增长的决心。

这一点在公司今年以来的一系列经营动向中也得到了验证，如今来看取得的成绩也相当不错。

一方面，可以清晰的看到，阿里持续“聚焦主业”，退出非核心资产。此前一季度阿里清仓了1000万股哔哩哔哩、843万股挚文集团，而近日消息亦显示，阿里巴巴在二季度清仓了知乎。

很显然，阿里巴巴通过战略性地剥离非核心资产，进一步集中资源和精力于其核心竞争力。这不仅仅提高了公司在核心业务领域的专注度，而且有效释放了资本束缚，为核心业务的深化发展提供了更大的财务灵活性和资源支持。

另一方面，从各集团分部表现来看，占集团收入比例最高的淘宝天猫集团业绩基本盘依旧稳固。而包括阿里云在内的其他业务板块亦呈现齐头并进之势。

淘天重点投入于用户体验提升，并开始巩固电商主业核心优势，投入商家经营生态，优化“仅退款”规则、上线“店铺综合体验分”，“全站推广”全量上线等，既有助于商家生意增长，也有利于平台收入持续增长。

阿里云投入于AI和技术基础设施建设，保持市场领先地位。基于云+AI技术及产品能力，阿里云支撑了月之暗面、智联招聘等的大模型应用。使用阿里云百炼的付费用户数量环比增长超过200%。在百炼上集成了上百款大模型API。在分析师电话会上，阿里CEO吴泳铭说，过去几个季度都看到AI相关的投资回报率很可观，“大部分算力上架就会满负荷产生收入”。

在经历一系列战略聚焦和投入，可以看到，淘天营收质量得到了显著提升，盈利能力保持稳固，该季度淘天集团经调整EBITA为488.10亿元。

来自淘天的核心指标更是表现不俗。

本季度，淘天线上GMV实现稳定增长，订单量同比双位数增长，购买人数和购买频次持续增长，88VIP会员数实现同比双位数增长，增至超4200万。此外，618期间，淘天线上GMV同比强劲增长。可见，淘天规模优势正持续扩大，市场份额稳定。

阿里云本季度表现更是聚焦“公共云+AI”战略见效的直接反映。本季度，阿里云外部客户收入同比增长6%，其中公共云业务收入同比两位数增长，AI相关产品收入同比三位数增长，高质量的产品结构带来利润大增，经调整EBITA同比强劲增长155%。

对于当下的资本市场而言，阿里正在证明自己的电商主业基本盘依旧稳固，并持续努力回归加速增长轨道。

02

更重要的是未来

相较于短期的业绩和市场波动，实际上更应关注的是当下阿里的一系列战略布局，这是决定其未来价值成长的关键所在。

站在当下来看，阿里正在针对核心业务投入的重要阶段，这是一种稳健而深思熟虑的长期发展策略。核心便在于，注重建立坚固的基础，通过长期的布局与规划来实现可持续发展。

首先，阿里学会化繁为简，回归最朴素的竞争逻辑。

这不仅是剥离非核心业务，同时也是在核心业务上回归初心，专注于提供更优质的消费者体验和更高效的商家服务。

就在今年5月的财报会议上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭就曾表示，提升商品竞争力、效率，以及客户服务和消费体验，从而带动GMV增长和用户消费频次，是今年的首要任务。

可以看到，在本季度公司对具价格竞争力的商品、客户服务、会员体系权益和技术等战略举措持续加大投入，旨在提升用户体验。而这些举措也为公司带来了更高的消费者留存率和购买频次，以及对整体购物体验的积极反馈。

同时，阿里在保持订单以及GMV增长的趋势下，开始有节奏地推进商业化进展。阿里CEO在分析师电话会上表示，“预计在未来的几个季度中CMR的增速会逐渐匹配GMV的增速”，也就是未来变现率会提升。这是市场期待和乐见的趋势，更重要的是也是高度确定性的趋势。

在这一过程中，阿里注重淘天自身市场份额的增长，直面市场竞争，实现了自上而下的改革。

通过组织架构调整，阿里巴巴确保了业务的敏捷化和决策的高效化。这一组织变革提高了公司对市场变化的响应速度，也加强了内部协同，为快速迭代和创新提供了有力支持，同时也直接带来了各业务成本效益的提升。

阿里国际数字商业集团（AIDC）、本地生活集团、菜鸟均保持较高增长，经营效率与商业化能力明显提升。其中，Lazada变现率和运营效率提升，并于7月经调整EBITDA转正，实现盈利。速卖通Choice业务季度单位经济效益环比显著改善。由于饿了么运营效益改善和业务规模提升，本地生活集团经调整EBITA亏损大幅收窄至3.86亿元。此外，高鑫零售、盒马、阿里健康和灵犀互娱的季度经营业绩也均有改善。

阿里管理层在电话会上强调，大部分业务在保持产品竞争力的前提下，将会提高商业化能力的优先级。“评估大部分业务将会在1-2年内陆续实现盈亏平衡，并逐渐开始贡献规模化的盈利能力。”

03

纳入港股通，有什么利好？

财报后的电话会上，阿里CFO被问及广受关注的双重主要上市进展，表示正在按照程序推进。

直观来看，阿里巴巴取得双重主要上市地位将有助于扩大投资者基础，为阿里巴巴带来新的流动性。

9月份港股通即将迎来调整，中信证券发布研究报告指出，若阿里巴巴在8月底成功转换为双重主要上市，公司可能出现在新的港股通名单中。

倘若成行，阿里被纳入港股通，股价后续的走势会如何表现？

以同为互联网公司的腾讯、美团、小米作为参考，它们分别于2017年3月、2019年10月被纳入港股通。

纳入之后，港股通持股比例、持股市值以及股价表现如何呢？

看下面这几张统计图。

从上述展示的图表中，可总结归纳分出三点：

第一，在被纳入初期，例如以一个季度（3个月）为例，港股通持股比例、股价呈现同步上涨的态势，具体数据如下表所示：

第二，在2021年之前，持股比例和股价走势相关性较高，呈现同向走势。2022年后，出现一定的分化。

第三，加入港股通至今，持股比例虽经历中间阶段波折，但总的趋势向上的。截止2024年8月14日，三家公司的港股通市值比例、持股市值情况如下表所示：

如何解释这些现象呢？

首先看第一点，因为三家公司被纳入港股通之后，内地投资者，包括机构和散户，都能够通过港股通直接买入。有了这些被统称为“南下资金”的投资者买入，港股通持股比例自然从0开始上升。

而从所列表格中也可以看到，累计买入量可达到百亿甚至千亿级别，对于每天只有数亿、数十亿成交额的港股互联网头部公司来说，还是相当可观的增量资金。

有了这些增量资金的支持，“流动性产生溢价”市场基本规律开始发挥作用，股价也因此有了上涨的动力，这也就解释了为何初期的三个月内，被纳入港股通的代表性公司股价都基本能够维持在上升通道。

若以列表的三家代表性大市值公司为例子，在进入港股通的初期，三者股价平均涨幅超20%。

这个时期也可以认为是港股通的初始红利期，一般或会持续数月。

再往后的时间，股价的走势就会更多取决于公司基本面，以及整个市场的流动性、投资风格了，而非单纯依靠“南下资金”，这就解释了2022年后，为何三家代表性公司的股价走势和港股通持股比例会出现分化。

目前，三家代表性公司的港股通持股比例已经趋于稳定，均超过10%，对应的市值达到百亿乃至千亿级别，腾讯的港股通持股市值更是高达3488亿，这么庞大的资金量，在稳定股价，抵御市场剧烈波动方面，是能够发挥积极作用的。

有了这些先行者的案例作参考，不难预测，阿里被纳入港股通后，大概率会重复类似的走势。

阿里所处的行业，以及公司基本面，并没有遭遇特别大的利空。反观过去一年，阿里一直在积极的降本增效，提升运营效率和盈利能力，从这次财报也可以看出。

在交易层面，阿里并没有大规模的股东减持，估值也相对合理。

过去一个月，阿里每天的成交额在30亿上下波动。假设阿里被纳入港股通3个月内，南下资金的持股比例上升2%作为合理参照水平，那么，阿里被纳入港股通的初期，意味着或至少近300亿左右的增量资金，按月或则约有近100亿的增量资金南下驰援。进一步推导可发现，对比起阿里（港股近12月）接近684亿港元的月均成交金额，初期预计的南下资金或将贡献约15%的流动性增量。

如果以腾讯港股通持股比例稳定后（即10%比例）去做推算，以目前1.45万亿市值作为基数，港股通未来或可持续为阿里提供的市值增量贡献，对应的规模将达到1450亿，这对于当前的阿里而言，这是一笔相当庞大的潜在增量资金。短期来看，即使不能算是雪中送炭，也注定会锦上添花。

对南下资金来说，也是在合适的时间，遇上了一个对的阿里。

04

结语

站在当下来看，阿里在保持业务稳健增长的同时，也正不断优化运营效率，加强创新能力，确保其在激烈的市场竞争中保持领先地位‌‌。

尽管股价呈现波动，公司也相继推出大规模的股票回购计划和慷慨的分红政策，特别是公司持续加速的回购力度，在为股东创造回报的同时，也突显了对业务前景充满信心。据统计，过去的2024财年，阿里累计投入125亿美元用于回购，回购规模稳居中概股第一。

此前，富瑞表示，阿里巴巴将迎来更多股价上行的“催化剂”。该行预计，阿里8月24日完成双重主要上市后，9月24日有潜在纳入“港股通”机会；公司上半财年已回购106亿美元股份，仍有余下261亿美元回购额度，回购进展将持续提振投资者信心。

可见，阿里正用实实在在的业绩以及真金白银的股东回馈，重新赢回信心。（全文完）