阿里巴巴-SW(09988.HK)：GMV及货币化率有望提升股权回购持续-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孔蓉/杨雨辰

　　业绩前瞻：我们预计FY25Q1 阿里巴巴收入为2488 亿元，yoy 增长6.2%；预计公司经调整EBITA 405 亿元， yoy-10.8%，EBITA Margin 16.3%；预计Non-GAAP 净利润421 亿元，yoy-6%。
　　淘天集团：全站推广上线， GMV 及货币化率有望提升。我们预计FY25Q1淘天集团收入yoy+2.8%。CY24Q2 整体居民零售消费保持恢复，4 月/5 月/6月社会消费品零售总额同比变动为2.3%/3.7%/2.0%；4 月/5 月/6 月线上实物商品零售总额同比变动-0.3%/0.3%/-10.0%。618 大促成绩良好，365 个品牌在天猫618 成交破亿，超36000 个品牌成交翻倍；淘宝百亿补贴成交金额同比增长550%；190 万淘宝中小商家成交额同比增长超过100%。4月16 日阿里妈妈发布全站推广，打通付费和自然流量之间的双向通道，我们认为全站推广有望成为淘系增长新飞轮的关键引擎，帮助各类型商家激发新的增长势能，并有望带动整体GMV 增长以及货币化率提升。
　　云：大模型降价，AI 应用在多领域落地。我们预计FY25Q1 云业务收入yoy+4.8%。 5 月21 日，阿里云宣布旗下9 款通义商业化及开源系列模型大幅降价。通义千问GPT-4 级主力模型Qwen-Long API 输入价格从0.02 元/千tokens 降至0.0005 元/千tokens。截至5 月底通义大模型通过阿里云服务企业超过9 万、通过钉钉服务企业超过220 万，在汽车、航空、矿业、教育、医疗、餐饮、游戏、文旅等领域落地应用。
　　国际电商：速卖通与Magalu 达成合作，货币化率有望提升。我们预计FY25Q1 国际商业收入yoy+34.7%。5 月20 日阿里巴巴向Lazada 注资2.3 亿美元，我们认为此次注资或将进一步加强Lazada 在东南亚电商市场的竞争力。6 月25 日速卖通与巴西零售商 Magalu 达成合作。两个平台将有望大幅扩展其产品供应，阿里将对 Magalu 上售出的速卖通产品收取佣金，我们认为合作或有望提升国际电商的货币化率。
　　其他业务：我们预计FY25Q1 本地生活收入yoy+11.1%，；预计菜鸟收入yoy+28.1%，预计DME 收入yoy-5.0%。
　　股权回购持续，或于24 年8 月完成双重上市转换。截至2024 年6 月30日的季度内，阿里巴巴共回购6.13 亿普通股，总金额为58 亿美元。股票回购计划中剩余的董事会授权金额为261 亿美元，有效期至2027 年3 月。
　　此外，公司于FY24Q4 财报中披露自愿转换为香港联交所双重主要上市的进展，表示正在为香港主要上市做准备，预计于2024 年8 月底完成转换投资建议：2023 年以来，阿里巴巴持续进行组织架构变革，人员、战略持续进行调整，部分缓解了外部激烈的市场竞争带来的压力。鉴于公司强调将持续增加投资以增强竞争力，我们预计阿里巴巴FY 2025-2027 年收入为10249/11236/12193 亿元（前值为10196/11100/12123 亿元），同比增长9%/10%/9%；我们预测FY2025-2027 年Non-GAAP 净利润为1565/1622/1647亿元（1558/1604/1638 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期

阿里巴巴-SW(09988.HK)：GMV及货币化率有望提升 股权回购持续

阿里巴巴-SW(09988.HK)：GMV及货币化率有望提升股权回购持续