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机构：中银证券
研究员：武佳雄/许怡然
支撑评级的要点
2024 年上半年公司业绩同比增长15.33%：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入72.31 亿元，同比增长8.89%；实现盈利8.44 亿元，同比增长15.33%；扣非净利润7.86 亿元，同比增长4.20%。
毛利率略有承压，人均销售回款改善：2024H1 公司综合毛利率同比下降0.97 个百分点至34.78%，综合净利率同比提升0.46 个百分点至15.31%，经营效率指标人均销售回款60.2 万元，同比增长9.1%。在材料价格快速上涨，部分行业竞争加剧的外部环境下，公司优化内部管理，主要经营指标继续实现良好增长。
公司主营继电器业务市场份额稳固，毛利率略有下降：2024H1 公司主营继电器业务实现营业收入64.94 亿元，同比增长8.00%。毛利率同比略降0.72 个百分点至36.15%。一方面，继电器下游应用市场整体呈现回暖态势，家电领域需求复苏、制造业去库存力度减小、智能电表快速上量、全球汽车产销小幅增长，带动公司相应领域的继电器需求向好；另一方面，公司积极开发新产品，2024H1 继电器门类产品立项新品开发193 项，同比增长16%。
电气产品业务扎实发展，营收小幅下降：2024H1，公司电气产品业务实现营业收入4.05 亿元，同比下降3.98%；毛利率同比下降0.82 个百分点至27.98%。我们认为，电气业务略有承压主要是受国内建筑配电市场不景气影响，但公司通过开拓新能源及工业、电网等应用市场，形成新的增长点，推动低压开关业务整体保持平稳发展。同时，公司新门类产品取得较快发展，2024H1，公司薄膜电容器、电流传感器、连接器发货量分别同比增长20%、118%、129%。
估值
在当前股本下，结合公司半年报反映出下游需求向好的情况，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至1.59/1.83/2.09 元（原2024-2026 年摊薄预测为1.54/1.82/2.08 元），对应市盈率17.7/15.4/13.5 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。