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机构：方正证券
研究员：周超泽/许睿
点评：
1） 上半年营收实现双位数增长，公司管理效率显著提升，利润增长快于收入。2024H1 创新产品收入61.3 亿元，同比增长14.8%，主要来源于三代升白药亿立舒、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、注射用人凝血因子VIII 的销售;2024 年H1 仿制药集采出清后迎来9%的正增长，保持每年10+仿制药的滚动上市以及大比重布局首仿的节奏。公司上半年归母净利润同比增加139.7%，经调后同比增加14%，高于收入增长率，主要归功于公司管理效率的显著提升。生产方面，集中采购与产能利用率持续优化、驱动毛利率提升11.5%；销售方面运用数字化、和规划营销管理，着力提升人均单产，持续完善内部管控，建立全链路智能营销平台，驱动净利率提升。
2） 目前公司仿制药集采出清，已进入创新收获密集期，产品管线丰富，已形成上市阶梯策略，2024 全年营收有望达到双位数增长。截止目前，公司年收入5 亿元以上的仿制药产品（剔除独家产品）均已纳入集采范围，集采对公司影响基本出清；目前，公司在仿制药的布局策略向“首仿加专利挑战”进军，通过布局难仿产品以及国内未被满足的临床需求市场提高竞争力；创新产品方面，肿瘤领域持续布局大癌种：以安罗替尼为核心的联用（PDL1/PD1）矩阵作为第一梯队已开启大适应症上市节奏，2024 年H1，贝莫苏拜单抗1L 治疗广泛期小细胞肺癌成功上市，临床数据OS 有突出优势；依奉阿克、安奈克替尼用于1L 治疗非小细胞肺癌相继上市，有望放量；后续有第二梯队重磅产品KRAS G12C 抑制剂二线治疗非小细胞肺癌，CDK2/4/6 抑制剂二线治疗HR+/HER-乳腺癌有望于明年上市。目前，公司在乳腺癌领域已布局多款上市产品以及在研管线，有望拿下较大市场份额，保持营收增长。
此外，公司通过与勃林格殷格翰合作补充肿瘤早研管线，向全球大药企方向前进。肝病领域公司有最广泛的MASH 管线，目前泛PPAR 靶点药物是国内临床进展最快的，据医药魔方估计，有望在26 年上半年获批上市；呼吸领域拥有Softhale 软雾剂平台和多个在研产品；外科/镇痛领域也布局有BIC 重磅管线。公司的创新转型进入了全面收获期，2024 年全年营收有望达双位数增长。
3） 盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为297.27、335.77、384.27 亿元人民币，同比增速分别为12.7%、12,95%、14.44%，归母净利润为 39.11（含出售正大青岛的一次性收益）、32.27、40.29 亿元人民币，同比增速分别为67.72%、-17.49%、24.85%，对应当前股价PE 分别为13.04、15.80、12.66 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品集采降价风险，行业政策变化风险，其他系统性风险等。