机构:中信建投证券
研究员:刘永旭/阎贵成/武超则/曹添雨
公司经营总体保持稳健,个人市场方面,在流量增长放缓的背景下,公司加强应用、权益、终端融合运营,力争个人市场保持平稳;家庭市场方面,在推动千兆宽带持续渗透的同时,加强“智家+内容”驱动,提升综合家宽ARPU;政企市场方面,持续深耕行业,沉淀核心能力,提升B 端项目的盈利水平。若按72%派息率计算(公司指引三年内派息比例提升至75%),公司当前股息率H 股约7%,A 股约4.5%,股息回报仍然具备吸引力。
事件
公司发布2024 年半年报,2024 年上半年营业收入达5467 亿元,同比增长3.0%,其中主营业务收入4636 亿元,同比增长2.5%,归母净利润为802 亿元,同比增长5.3%,资本开支为640 亿元,自由现金流为674 亿元。
简评
1、坚持高质量发展战略,数字化转型收入快速增长。
2024 年上半年营业收入达5467 亿元,同比增长3.0%,其中主营业务收入4636 亿元,同比增长2.5%,归母净利润为802 亿元,同比增长5.3%。单季度看,2024Q2 公司实现营业收入2830 亿元,同比增长1.09%,主营业务收入为2443 亿元,同比增长0.8%,归母净利润为506 亿元,同比增长5.2%。在错综复杂的外部环境和诸多困难挑战下,传统通信服务业务经营面临一定的压力,公司积极推进数字化转型,“第二曲线”数字化转型收入达1471亿元,同比增长11.0%,占主营业务收入比达到31.7%,较上年同期提升2.4pct。
此外,得益于公司成本管控良好,整体利润水平保持良好增长。
2024 年上半年,公司主营业务成本为2968 亿元,同比下降1.2%,占营业收入比重为54.3%,其中网络运营及支撑支出同比下降0.5%,折旧与摊销同比下降7.1%。费用方面,销售费用为292亿元,同比增长 8.9%,主要由于渠道运营和客户服务等营销拓展力度有所加大;管理费用为273 亿元,同比下降1.0%;研发费用为120 亿元,同比增长40.6%,主要由于公司持续增加研发投入,加强技术攻关与核心能力建设,为业务发展注智赋能。
2、个人市场增长承压,积极拓展家庭、政企、新兴市场。
2024 年上半年,个人市场收入2551.79 亿元,同比下降1.6%,移动ARPU 值为51 元,下降1.4 元,整体看个人市场面临压力,主要原因为DOU 增长放缓,而流量资费仍然小幅下降(24H1 流量资费约2.53 元/GB,同比降幅约5%),移动业务主要依靠个人云盘、权益收入等增值业务拉动。家庭市场收入698 亿元,同比增长7.5%,千兆家庭宽带客户渗透率为33.5%,较2023 年底提升3.5pct,在移动高清、智能组网、家庭安防、FTTR 等业务带动下,家庭客户综合ARPU 达43.4 元,同比增长0.2%。政企市场收入达1120 亿元,同比增长7.3%,政企客户数达到3038 万家,净增201 万家,公开招标市场中标份额达18.4%,全行业领先。移动云收入达504 亿元,同比增长19.3%,其中IaaS+PaaS 收入份额稳居业界前五。
3、资本开支占收比降至20%以下,向算网基础设施倾斜。
2024 上半年完成资本开支640 亿元,5G 网络投资共计314 亿元,累计开通5G 基站超229 万个,其中700MHz5G 基站70.5 万个。公司加大算力网络投资,通用算力规模达到8.2 EFLOPS(FP32),智能算力规模达到19.6EFLOPS(FP16),布局京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13 个智算中心节点,建成全球首个规模最大、覆盖最广的400G 全光骨干网,公司年初计划2024 年资本开支为1730 亿元,现在表述调整为资本开支小于1730 亿元。2024 上半年,公司自由现金流为673.92 亿元,较去年同期下降14.8%,预计与部分政企项目回款较差有关。
4、盈利预测与投资建议。
公司经营总体保持稳健,个人市场方面,在流量增长放缓的背景下,公司加强应用、权益、终端融合运营,力争个人市场保持平稳;家庭市场方面,在推动千兆宽带持续渗透的同时,加强“智家+内容”驱动,提升综合家宽ARPU;政企市场方面,持续深耕行业,沉淀核心能力,提升B 端项目的盈利水平。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1390.48 亿元、1461.42 亿元、1527.15 亿元,对应PE 为15.5X、14.8X、14.1X,PB 为1.6X、1.6X、1.5X。若按72%派息率计算(公司指引三年内派息比例提升至75%),公司当前股息率H 股约7%,A股约4.5%,股息回报仍然具备吸引力,维持“买入”评级。
6、风险提示
个人市场竞争加剧,提速降费力度再次加码,5G 相关应用匮乏,流量增长放缓;人工智能业务发展不及预期;云计算发展不及预期,云计算都作为三家电信运营商的发展重点,此外其它国资企业也有布局云计算,可能存在竞争加剧的风险;数据要素市场发展仍然处于探索中,存在较大的不确定性,诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点,相关技术不成熟,交易过程中数据存泄露风险;涉及个人信息的数据较为敏感,交易过程中或产生数据产权纠纷;政企市场收入增长面临压力;应收账款增加,减值增加,自由现金流恶化等。