中国移动(600941)：数字化转型收入保持两位数增长 “AI+”行动孕育新动能-格隆汇

机构：山西证券
研究员：高宇洋/张天/赵天宇

事件描述：
中国移动发布2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营收5,467.44 亿元，同比+3.0%；其中，主营业务收入4,635.89 亿元，同比+2.5%。实现归母净利润802.01 亿元，同比+5.3%；EBITDA 为1,822.70 亿元，同比-0.6%。
事件点评：
1）C 端：传统流量业务收入下滑，继续融合多要素权益运营2024H1，公司个人市场收入2,551.79 亿元，同比-1.6%，占主营业务收入比55%。移动客户规模净增926 万户，突破10 亿大关；ARPU 为51 元，同比-2.67%；5G 网络客户渗透率51.4%，同比+11.5pp；个人移动云盘收入48亿元，同比+47.7%；权益收入140 亿元，同比+37.2%。公司手机上网流量增速显著放缓，DOU 同比持平，主要原因是千兆宽带渗透、大流量创新应用未成熟、智能座舱等场景分流等；叠加5G 渗透率超50%，一机多卡等情况拉低ARPU 值。未来，公司将加强细分场景拉新，创新多元化融合运营，发力云盘、权益收入等，全年力争5G 网络净增8000 万户，移动ARPU 保持平稳。
2）H 端：家宽用户再增长近千万，积极打造智家新增长点2024H1，公司家庭市场收入698.35 亿元，同比+7.5%，占主营业务收入比15.1%。其中，家庭宽带收入511.60 亿元，同比9.0%；智慧家庭收入180.66亿元，同比4.5%。家庭宽带客户2.72 亿户，净增848 万户；千兆宽带客户9125 万户，同比+51.2%；FTTR 客户505 万户，同比+296.4%。家庭客户综合ARPU 为43.4 元，同比+0.2%。家庭市场收入稳步增长主要由于用户数增加（全年目标净增1800 万），千兆宽带渗透、FTTR 客户发展、智家+内容用户增长驱动家庭用户ARPU 值保持稳定。
3）数字化转型收入继续保持双位数增长，移动云收入突破500 亿2024H1，公司数字化转型收入1,471 亿元，同比+11.0%，占主营业务比重31.7%，同比+2.4pp。数字化转型业务代表公司CHBN 领域新动能，包括个人市场新业务、智慧家庭、政企DICT、物联网、专线、新兴市场等。在巨大的基础业务体量下仍然保持了创新活力，收入结构持续优化。同时移动云市场继续拓展，2024H1 实现收入504 亿元，同比+19.3%；I+P 收入份额位居业界前五，收入增速位列前茅，未来将深化推进5G 行业应用，持续深入布局车联网、数字政府、低空经济新赛道。
4）“AI+”行动助力智算加速变现，“BASIC6”战略巩固头部运营商实力
公司当前处于流量业务向新型信息服务新旧动能转换中，我们认为公司具有坚实的客户基础、数据基础、算力基础，有望加快实现AI 新动能。公司推进“3 个万”人工智能行动（万卡集群、万亿token 数据、万亿参数大模型），保持在国内AI 领域的先进性。上半年智算（FP16）19.6EFLOPS，较年初+9.5EFLOPS。目前已打造AI+产品23 款，未来将通过AI+DICT 为政企业务增添新动能，通过模型即服务为移动云业务增添新动能。
公司“BASIC6”成果丰硕，积极开拓科技创新动能。“BASIC6”包括大数据、AI、安全、能力中台、算力网络、6G，相关研发人员超5 万人。6G 方面，公司构建了5G-A 通感一体中试平台，发布6G 通感算智融合研发试验装置，5G-A 标准贡献居全球运营商第一阵营；AI 方面，发布千亿参数多模态基座大模型，在央企中率先通过国家“双备案”；安全方面，公司业内首发全场景防诈服务产品，并推出量子密话手机。未来，通过科技创新与传统业务叠加，有望充分发挥技术能力、经济效益的规模效应。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润1405.42/1498.02/1617.78 亿元，同比增长6.7%/6.6%/8.0% ；对应EPS 为6.55/6.98/7.54 元，对应2024 年8 月12 日收盘价PE 为15.4/14.4/13.4 倍，一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入-A”评级。
风险提示：
通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。
公司云计算业务由于基数变大、市场竞争等因素可能出现增长不达预期风险。