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机构：广发证券
研究员：谢璐/纪成炜
事件：公司近期发布2024 年中期业绩公告，2024H1 公司营业收入126.87 亿港币，同比+4.5%；净利润19.63 亿港币，同比+41.0%；每股中期股息10 港仙，派息率45.4%。
光伏玻璃业务量利齐升，公司产能规划如期推进。公司光伏玻璃板块24H1 营业收入110.90 亿港币，同比+4.84%，毛利率21.49%，同比+6.25pct。据24H1 公司业绩会资料，上半年新增3200 吨日熔量产能达到2.90 万吨（其中2000 吨处于冷修）；假设出货结构2.0mm 玻璃占比80%，估算24H1 销量约6.4 亿平，同比+21.0%，单平收入15.8元，同比-14.2%；估算24H1 单平成本12.4 元，同比-20.6%，主要源自纯碱、天然气降价以及公司规模效应的发挥；24H2 公司计划在安徽新增2 条1000t/d 产线、在马来西亚新增1 条1200t/d 产线。
景气底部行业集中冷修，中期扩张或受政策限制，公司成本优势+海外布局稳居龙头地位。
电站开发更趋谨慎，盈利能力有所下降。据公司财报，公司太阳能发电业务2024H1 营业收入15.48 亿港币，同比+3.85%，毛利率65.54%，同比-4.89pct。报告期间公司新增并网容量300MW，截至24H1 公司已核准并网规模6244MW，建设进度相对放缓。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.44/0.62/ 0.70 港元/股，PE 估值分别为7.94/ 5.67/ 5.00 倍，参考可比公司估值及公司中长期成长性，给予公司2024 年PE 为10x，合理价值为4.43 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机低预期、行业供给大幅扩张、原燃料价格上行。