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机构：国联证券
研究员：武慧东/朱思敏
公司发布2024 年半年报，2024H1 收入127 亿港元，yoy+4%，环比-12%；归母净利润20 亿港元，yoy+41%，环比-30%，略高于前期业绩预告中值。
2024H1 光伏玻璃毛利率同比改善，坚定扩产节奏2024H1 公司光伏玻璃收入为111 亿港元，yoy+5%，hoh-14%;毛利率为21.5%，yoy+6.3pct，hoh-4.9pct。收入保持增长，主要驱动因素为产能持增加带来的销量快速增长（2024H1 公司光伏玻璃销量yoy+12%，hoh-8%；2024H1 末公司光伏玻璃日熔量29,000t/d，vs 2023 年末25,800t/d），均价及汇兑影响同环比有一定负面拖累（2024H1 2.0mm、3.2mm 光伏玻璃市场单平均价分别为17.0、25.6 元，分别yoy-1.7 元/-9%、-0.4 元/-1%，分别hoh-1.2 元/-7%、-0.8 元/-3%）。2024H1 公司光伏玻璃业务毛利率同比改善较多、环比下降，目前行业处于景气度偏低的阶段，2024M4 以来行业呈持续累库态势。公司扩产保持强度（2024H1 公司点火3 座窑炉合计3,200t/d，2024H2 公司规划继续新投3 座窑炉合计3,200t/d，包括安徽2 座、马来西亚1 座）。
2024H1 光伏发电盈利能力阶段承压，新增并网规模符合预期2024H1 公司太阳能发电收入为15 亿港元，yoy+4%，hoh+5%；毛利率为65.5%，yoy-4.9pct，hoh-1.1pct。2024H1 公司新增并网容量300MW，符合预期，2024H1 末公司累计并网规模6,244MW（5,841MW 为集中式项目）。受限电、电价下降以及人民币兑港币贬值的影响，光伏发电毛利率有所下降。
扩产保持强度，规模优势持续强化，给予“买入”评级公司光伏玻璃业务产能增加保持强度，关注海外基地积极贡献，成本等竞争优势或持续强化，需求阶段承压，期待装机需求等积极变化。目前行业处于偏低的景气阶段，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026 年收入分别为311/364/412 亿港元， 同比+17%/+17%/+13% ； 归母净利润分别为49/59/69 亿港元， 同比+ 17%/+20%/+17%。EPS分别为 0.55/0.66/0.77港元。维持“买入”评级。
风险提示：新增产能规模超预期；公司在建产能投产进展不及预期；重质纯碱/天然气等主要原材料价格上涨的风险；光伏装机增速不及预期。