健盛集团(603558)：看好无缝服饰盈利及棉袜订单向上-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　24H1 收入11.7 亿同增5.5%，归母净利1.7 亿同增33.8%公司发布半年报，24Q2 收入6.2 亿同增1.5%，归母净利润0.8 亿同减1.8%，扣非归母净利润0.8 亿同减11.4%。24H1 公司收入11.7 亿同增5.5%，主要系棉袜稳定增长，归母净利润1.7 亿同比增长33.8%，扣非归母净利润1.6亿同增32.1%。
　　公司拟派发中期现金红利每股0.2 元（含税），分红总额0.7 亿，占24H1归母净利43%。
　　24H1 毛利率28.9%同增4pct，成本优化提效显著公司24H1 毛利率28.9%同增4.2pct，Q2 毛利率28.5%同增1.9pct，主要系成本结构优化与生产效率提升见效，公司各生产基地积极落实控制万元可变成本等考核指标，优化生产调度，各环节高效协同以降低成本。
　　24H1 净利率14.2%同增3pct，Q2 净利率13.5%同减0.5pct。公司Q2 期间费率增长2pct ，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比+1pct/+0.7pct/-0.3pct/+0.7pct，其中管理费用增长主要系公司三十周年庆活动相关支出及差旅支出增长。
　　优化核心客户服务，加强新客开发
　　海外市场方面，公司聚焦核心增长客户，提升开发、生产、交期等增强产品力与附加值，重点客户自研产品比例逐步提升；同时强化新客户开发，无缝板块新客户比重增长尤其较快。国内市场方面，公司深入研究国内消费者需求与偏好，结合公司产品特点与优势，制定相应营销与推广方案，与李宁、蕉内、UBRAS、FILA 等保持良好合作关系，资源整合优势互补。
　　发挥国内外产能优势，积极推进越南项目进度
　　公司兼备国内外产能，在浙江江山与绍兴，贵州三穗，越南海防、兴安、清化等地均设有生产基地，24 年继续在越南南定省建设新生产基地，目前土地使用权相关转让协议已签署，继续提升公司在棉袜及无缝服饰代工领域的竞争力。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司在棉袜、无缝服饰生产制造领域处于领先地位，具备客户资源、全球化产能布局等多方面优势，棉袜业务奠定稳健基本盘，期待无缝服饰业务经营继续改善释放利润。我们预计公司24-26 年归母净利为3.2/3.7/4.2 亿元，EPS 为0.9/1.0/1.2 元/股，对应PE 分别为10/9/8X。
　　风险提示：原材料价格波动风险、海外工厂扩产进展不及预期风险、终端消费复苏不及预期风险等。