机构:国信证券
研究员:丁诗洁/刘佳琪
第二季度收入小幅增长2%,费用增长致净利率下滑。2024 年第二季度收入增长1.5%至6.2 亿元,归母净利润下滑1.8%至0.8 亿元,收入增速相较一季度放缓,预计一方面受棉袜出货节奏影响;另一方面由于无缝服饰二季度去年同期基数较高,收入同比增速预计仍未转正,但环比一季度收入有所提升。第二季度毛利率同比提升1.9 百分点至28.5%,预计主要受棉袜毛利率提升带动。整体费用率同比增长2.0 百分点至11.9%,销售、管理费用率增长主要受三十周年庆活动相关支出增加,以及员工差旅支出增加所致;财务费用率增加预计受汇兑收益在二季度减少影响;受费用增长影响,归母净利率同比下滑0.5 百分点至13.5%。
经营指标健康度较高,备货增加致现金流下降。存货周转天数同比增加1 天至130 天,存货金额同比增长23.4%,预计主要因下半年订单体量较大,提前备料所致;进而导致公司第二季度经营活动现金流净额同比下降至-0.5 亿元。应收和应付周转天数保持稳定,分别同比增加5/10 天。
风险提示:海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
投资建议:看好下半年棉袜稳健增长,无缝服饰收入转正以及盈利持续修复。
公司上半年棉袜业务收入稳健增长,同时盈利进一步提升;无缝服饰受基数及新客户仍处于爬坡期影响,收入增速仍未转正;下半年预计公司棉袜订单仍然饱满,客户结构优质驱动稳健增长;无缝服饰随着订单爬坡以及产效提升,下半年低基数基础上收入增速有望转正,盈利水平有望上行。我们维持盈利预测,预计2024-2026 年净利润为3.3/3.8/4.3亿元,同比增长23.4%/15.0%/11.8%。基于市场对宏观贸易环境和需求持续性的担忧行业估值回调,我们小幅下调估值区间至13-14x PE,对应目标价为11.8-12.7 元(前值为12.7-13.6 元),维持“优于大市”评级。