华利集团(300979)：预期核心客户份额持续提升-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　24Q2 收入预计67 亿同增21%，归母净利11 亿同增12%公司发布24H1 业绩快报，24Q2 收入67 亿，同比增长21%（预告增速13~30%）；归母净利润11 亿，同比增长12%（预告增速-2%~+13%）；Q2 归母净利率16.3%，环比减少0.3pct，同比减少1.3pct，我们预计同比减少或系去年汇兑收益较多，剔除汇兑因素后盈利水平或较稳定。
　　24H1 收入115 亿，同比增长25%，归母净利19 亿，同比增长29%，归母净利率16.4%，同比增长0.6pct。
　　24H1 公司销售运动鞋1.08 亿双，同比增长18.3%，我们估算ASP 约106元人民币/双，同比增长5%，ASP 提升主要或系产品单价较高的品牌订单增长较快，客户结构优化带动。
　　伴随公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长。公司持续推进新客户合作进度，积极扩充产能，同时优化流程、改善运营能力，24H1 毛利率、净利率同比均有改善。
　　成长持续领先同业，主要客户Deckers 财报亮眼从同业表现看，丰泰、裕元制造业务24H1 收入增速分别为6.8%、2.4%，华利表现持续领先行业，或系份额稳健提升及新客户增量驱动。
　　从主要客户品牌表现看，Nike 24 年3-5 月收入同比持平（汇率中性），FY25指引同减中单偏弱，但我们认为在份额稳健、以及其他客户的订单贡献下，Nike 对华利影响或有限；Deckers 表现持续亮眼，2024 年4-6 月收入同增23%（剔除汇率影响），全年指引同增10%；Puma 24 年收入指引中单；此外锐步、昂跑（24 年收入指引增速30%+）等品牌也有望贡献增量。
　　保持产能扩张，新厂陆续投产
　　24H1 公司新工厂一开始投产并出货；考虑市场需求，公司未来几年预计将继续保持积极的产能扩张，拟在未来3-5 年内，在印尼、越南新建数个工厂，以匹配未来订单增长，保持产能弹性。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司强化优质客户合作效果显著，大客户成长优异，带动公司订单增长。
　　我们预计公司24-26 年归母净利分别为38.9/44.3/49.5 亿元，EPS 分别为3.3/3.8/4.2 元/股，对应PE 分别为18/16/14X。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动等风险；业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据以公司正式发布的半年报为准。