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机构：长江证券
研究员：于旭辉/魏杏梓
公司发布2024 年半年度业绩快报。2024H1，公司营收同比+24.5%至114.7 亿元，归母净利同比+29.0%至18.8 亿元，扣非净利同比+28.4%至18.4 亿元。2024Q2，公司营收同比+20.8%至67.1 亿元（落于预告中枢），归母净利同比+11.9%至10.9 亿元（落于预告上限），扣非净利同比+10.8%至10.7 亿元（落于预告上限）。
事件评论
低基数下销量同比高增，单价提升速度放缓
2024Q2 人民币口径，公司营收为67.1 亿（同比+20.8%/美元+18.7%），归母净利润10.9亿元（同比+11.9%/美元+9.8%），净利率同比-1.3pct/环比-0.3pct 至16.3%。
量价拆分来看，Q2 销量约0.62 亿双（同比+18.2%）；单价约108.1 元/双（同比+2.3%），美元asp 同比+0.5%，美元单价同比略升预计主因去年同期以新客为主的高单价产品占比提升下存在高基数，以及今年各品牌均价同比均较为稳定。
毛利率同比提升，控费小有贡献，汇兑高基数拖累净利率下滑2024Q2 毛利率预计在旺季订单量增加&产品结构持续优化下同比提升，但新厂爬坡对其有所拖累，此外Q2 越南盾贬值对毛利率有部分正贡献。费用端，公司延续控费、精细化管理，预计管销费用率同比有小幅下降。净利率维度，汇兑高基数,拖累Q2 净利率同比下滑1.3pct，若剔除汇兑影响则预计归母净利率同比约+0.5pct。新厂投放下16%以上的净利率印证其精细化的利润率管理能力。
展望：更优的稳定性，更强的成长性带来溢价短期，低基数+下游库存改善推动接单改善，老客恢复、新客延续高增下预计2024 年业绩亮眼。产能扩张周期中公司对于利润率的强信心和规划，保障顺势时业绩弹性向上。
长期，公司拓客户、扩产能的策略持续推进，海外消费环境企稳后仍有望享受下游高景气及订单倾斜带来的长期成长性。预计2024-2026 年归母净利润为39.0、45.3、52.4 亿元，同比+22%、+16%、+16%，现价对应PE 为17、14、12X，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外宏观经济波动；
2、品牌库存去化不及预期；
3、产能投放进度不及预期。