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机构：华创证券
研究员：黄麟/何家金
容百科技发布2024 年半年度报告：公司2024 年H1 营收68.88 亿元，同降46.58%；归母净利0.1 亿元，同比-97.29%；扣非归母净利-0.04 亿元，同比-101.17%。
其中24Q2 实现营收31.96 亿元，环比-13.43%；归母净利0.48 亿元，环比+227.6%；扣非归母净利润0.35 亿元，环比+190.06%；评论：
季度出货量增长，市占率持续领跑。2024 年H1 公司主营产品销量5.49 万吨，同增18.17%；其中高镍三元正极材料销量5.27 万吨，同比增长约17%，全球市占率达20%，国内市占率39%，持续保持领先地位；三元前驱体材料销量同比增长11%，单月出货量创历史新高。随着24 年上半年市场上麒麟电池、大圆柱电池、固态电池等高能量密度电池大规模应用，公司9 系超高镍产品实现规模化量产，并保证稳定供货，9 系产品累计销量1.2 万吨，占比近25%。
大力拓展国际市场，持续推动产能建设。公司韩国基地一期2 万吨/年产线已完成技术改造；二期4 万吨/年三元材料产能建设进展迅速；北美子公司完成注册，北美区域工厂选址稳步推进；欧洲将正式启动投建工作，设备自动化和产线数字化进一步升级。公司与LGES 签订了合作协议，海外正极材料和前驱体生产线通过多家客户审核和认证。公司还在积极推进6 系、固态和磷酸锰铁锂等新产品的合作，海外客户出货占比有望提升。
加大研发投入，提升技术领先优势。报告期内，研发费用1.79 亿，同比+49.07%。
公司研究主要集中在磷酸铁锂电池和三元电池关键材料的升级：低成本、高性能固液一体化产品上半年完成验证，预计下半年实现全面量产；磷酸锰铁锂液相前驱体低成本、高性能新工艺取得技术突破，实现批量出货；公司开发的聚阴离子钠电正极已正式量产，综合性能达到了行业领先水平；在超高性能产品领域，超高容量三元正极、全固态三元正极在部分电芯客户端已进入中试验证阶段。
投资建议：公司作为全球高镍龙头加速出海布局有望迎来新一轮成长期，但考虑到公司主营产品三元正极材料的价格下降幅度超过我们此前预期，我们调整公司2024-2026 归母净利为2.07/5.28/6.44 亿元（原预测值为7.31/9.83/12.69 亿元），当前市值对应PE 分别为53/21/17 倍。参考可比公司估值，给予2025 年25x PE，对应目标价为27.32 元，维持“强推”评级。
风险提示：正极材料销量不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、产能利用率不足等；