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机构：国信证券
研究员：王蔚祺/李全
公司三元正极出货量持续提升，高镍与超高镍产品处于行业领先。2024H1公司在全球三元正极市占率为11%、蝉联榜首地位。公司2024H1 三元正极销量达到5.3 万吨，同比+17%；其中Q2 销量为2.65 万吨，同比+37%、环比基本持平。展望后续，伴随需求回暖以及国内外客户开拓，公司出货量有望持续增长。2024H1 公司在国内高镍三元市场份额近40%，同比+5pct。公司9系超高镍产品已经实现稳定供货，2024H1 出货量达1.2 万吨，占比近25%。
公司海外基地布局进展顺利，海外客户陆续开拓。韩国区域，公司一期2 万吨三元正极项目已建成、产量正稳步提升；二期4 万吨三元正极项目预计2024 年底完成建设。欧洲区域，公司通过投资并购完成对于英国JOHNSONMATTHEY 公司波兰工厂的收购，并开始进行首期2 万吨正极项目建设。美国区域，公司已完成北美子公司注册，北美工厂选址稳步推进。2024H1 公司海外客户销量占比达到17%，同比+16pct。公司已与SK On 等全球知名电池企业签订了合作备忘录，韩国正极工厂已通过多家国际客户审核。
受海外产能爬坡、新兴业务前期投入较高等影响，公司盈利短期承压。2024H1公司净利润为0.23 亿元（未扣除少数股东损益数据），其中三元正极业务净利润近1.2 亿元，前驱体、磷酸锰铁锂、钠电材料等战略性新兴业务净利润为-0.9 亿元左右。公司韩国一期项目仍处于爬坡过程中，子公司JS 株式会社在2024H1 实现营收1.24 亿元，实现净利润-1.12 亿元。展望后续，公司韩国工厂产能利用率稳步提升、有望逐步扭亏为盈。同时，搭载磷酸锰铁锂材料的电动车型陆续上市，公司磷酸锰铁锂出货量有望快速增长，进而助推战略性新兴业务实现扭亏为盈。
风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到三元动力电池占比低迷造成的三元正极需求增速较缓、以及公司新业务与海外工厂发展前期对于盈利造成短期压力，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润分别为2.04/4.93/6.81 亿元，同比-65/+142/+38%，EPS 为0.42/1.02/1.41 元，动态PE 为54/22/16 倍。