永利澳门(01128.HK)：市场份额于7月回升-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王嘉钰/侯利维

　　业绩回顾
　　2Q24 业绩低于市场一致预期
　　永利澳门于8 月7 日公布2Q24 业绩：净收入8.85 亿美元，同比上升15%，环比下降11%，恢复至2Q19 的75%；经调整物业EBITDA 为2.80亿美元，同比上升14%，环比下降17%，恢复至2Q19 的82%，低于2.95亿美元的彭博一致预期。
　　我们认为永利澳门的表现主要是由于：1）被银河及新濠旗下新开物业放量所抢占，永利皇宫和永利澳门博彩收入市场份额下滑；但是2）中场博彩收入恢复至2Q19 的120%。
　　发展趋势
　　管理层业绩电话会议要点如下：
　　1）管理层注意到公司市场份额已经于2024 年7 月开始恢复（在内部预期之内），中场投注额表现强劲，同时酒店入住率达到99%；2）奢侈品销售环境疲软，持续影响公司非博彩业务；3）管理层注意到，尽管行业内回赠返点环境竞争激烈，但是公司仍保持有纪律性的再投资率水平；
　　4）Destination 美食广场（博彩牌照相关的承诺投资项目）已经开工建设，管理层预计将于2025 年开业；
　　5）公司计划，2024 年和2025 年资本开支共计3.5 至5.0 亿美元区间；6）管理层预计，公司日均固定运营成本维持在250 万美元左右（环比下降3%，较2019 年水平下降19%）；
　　7）永利度假村（WYNN US），而非永利澳门（1128 HK），将寻求泰国布局机会。
　　盈利预测与估值
　　考虑到物业间竞争环境逐步加剧，我们将2024 年和2025 年经调整EBITDA预测分别下调 3%和3%至86.42 亿和91.82 亿港元。当前股价对应2024 年8.3 倍和2025 年7.5 倍EV/EBITDA。我们维持跑赢行业评级，同时基于盈利预测调整和估值修正，下调目标价15%至8.80 港元，对应2024 年10.5倍和2025 年9.6 倍EV/EBITDA，较当前股价有61%的上涨空间。
　　风险
　　业务恢复慢于预期；竞争加剧导致市场份额下降。