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机构：中金公司
研究员：陈彦/徐贇妍
首次覆盖平煤股份（601666）给予跑赢行业评级，目标价13.00 元，基于P/E估值法，目标价对应2024-25e P/E 为10x、8.8x：理由如下：
焦煤：供需紧平衡，主焦煤价格具备韧性。①短期视角：需求侧钢价走低、亏损加剧，焦钢企业低库存运行、采购节奏放缓，1H24 炼焦精煤消费同比-1%（或-293 万吨）；供给侧安监常态化，国内炼焦精煤产量同比-8.3%（或-2,076 万吨），进口同比+26%（或+1,177 万吨），当前焦煤核心矛盾是需求，而非供给或库存。我们判断下半年产量环比略多+进口量高位，但全年供需仍基本平衡，配焦价格可能阶段性松动、但主焦价格延续韧性。②中长期视角：我国存量焦煤可采年限不足30 年，现有矿井面临资源衰减、开采难度/成本升高、质量下降困境，增量矿井不足，进口端受国际关系影响，稳定性不强。整体看，我国焦煤呈现明显结构性、区域性短缺，优质主焦煤缺口放大，资源稀缺成为硬约束。
平煤股份：优质资源禀赋，被低估的优质主焦龙头。平煤股份具备低硫、中挥发分、低碱金属、高热强度的资源，截至2023 年，公司在产14 个焦煤矿井可采储量16 亿吨，核定产能3,203 万吨，2023 年商品煤产量3,094 万吨，可采年限~50 年；精煤产率~41%，对应精煤产量1,269 万吨，其中主焦+肥煤占比超70%。往前看，产量及结构均有优化亮点：
①集团公告承诺注入：考虑到矿井资质，我们认为梁北二井（120 万吨年产能）有望率先注入，其次为夏店矿（150 万吨年产能）。②推进“精煤战略”，同时加快矿井技改：公司目标2024-25 年精煤产量为1305 万吨（同比+3%）、1500 万吨（同比+15%）。
高分红提升配置价值。2023 年经营现金流净额61 亿元，在手现金143亿元，资产负债率略高（63%），过去五年平均ROE 为15%，现价对应2024e P/B 为0.9x；公司前期承诺2023-25 年度分红率不低于60%，现价对应2024e P/E 为8.1x，对应股息率超7%，具备高性价比。
我们与市场的最大不同？市场担忧需求偏弱下的煤价表现，我们认为焦煤供需偏紧大逻辑未变，看好短期主焦煤价格韧性及中长期优质焦煤价值重估。
潜在催化剂：终端需求修复，焦煤价格企稳。
盈利预测与估值
我们预计公司2024-25 年EPS 分别为1.29 元、1.47 元，现价对应2024-25eP/E 8.1x、7.1x；首次覆盖给予跑赢行业评级和目标价13.00 元，目标价对应2024-25e P/E 10x、8.8x，隐含23%上 行空间。
风险
需求不及预期；进口煤供给超预期；煤矿事故风险。