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机构：海通证券
研究员：李淼/冯鹤/巩健
牧原股份发布24 年中报：公司24 年上半年实现营业收入568.7 亿元（同比+9.63%），归母净利润8.3 亿元（同比+129.84%）。基本每股收益为0.15 元，加权ROE 为1.30%。24Q2 实现营业收入305.9 亿元（同比+10.56%），归母净利润32.1 亿元（同比+302.90%）。
生猪出栏同比提升，成本端持续优化。公司24 年上半年实现生猪出栏3238.8万头（同比+7.01%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏2898.2/309.3/31.2 万头。由于去年冬季疫病影响，公司年初的养殖完全成本出现阶段性上升，但随着公司优化硬件设备、加强人员管理，生产成绩持续提升，叠加饲料原材料价格下降在养殖成本上逐步体现，公司6 月养殖完全成本已降至近14 元/kg。我们预计，至24 年年末，公司养殖完全成本有望降至13 元/kg。
持续布局屠宰端。公司24 年上半年屠宰生猪541.5 万头（同比-1.94%），完成鲜、冻品猪肉销售62.0 万吨（同比+4.50%）；屠宰营收99.8 亿元（同比+15.06%）。公司现有屠宰产能约2900 万头/年，我们预计，随着公司持续开拓肉食销售市场、建设销售渠道，已投产屠宰厂的运营效率将持续提升；随着公司优化产品及客户结构，销售价格及收入或也将有所提升。二者共同带动屠宰业务盈利能力改善。
盈利有望进一步提升，公司现金流情况持续改善。截至24 年上半年，公司经营活动现金流净额为154.7 亿元，资产负债率为61.81%（环比-1.78pct），货币资金余额为203.6 亿元，资金状况良好。我们认为，考虑去年年底非瘟疫情、产能加速去化以及行业历史生产规律，Q3 供给缺口或将进一步扩大，猪价有望继续上涨，且高点值得期待。下半年生猪均价预计将高于上半年，公司养殖业务盈利有望显著提升，帮助公司优化财务结构。
盈利预测及投资建议。整体而言，我们认为公司业绩将在24 年下半年继续保持高速增长。核心养殖业务在收入端受益于猪价的景气上行，成本端受益于内部管理优化、饲料原料价格下降，预计将贡献更多利润。屠宰产能利用率有望提升，预计将带动板块业绩持续增长。预计24~26 年EPS 分别为2.83/3.17/3.62 元。考虑公司体量与低成本，给予公司24 年3.7-4 倍PB，对应合理价值区间为52.8-57.1 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期。