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机构：申万宏源研究
研究员：樊夏沛
L6 完善产品矩阵拼图，渠道布局支撑交付能力提升。2024 年7 月，理想汽车交付新车5.1万辆，同比+49.4%，环比+6.8%，其中，理想L6 自2024 年4 月上市后，4-6 月销量为0.2/1.3/2.4 万辆，7 月再破两万辆，成为20 万元至30 万元价格区间的爆款产品。2024年1-7 月，理想汽车累计交付24.0 万辆，同比+38.5%，总累计交付87.3 万辆，位居中国新势力品牌总交付量榜首。此外，截至2024 年7 月31 日，理想汽车在全国已有487 家零售中心，覆盖146 个城市；售后维修中心及授权钣喷中心411 家，覆盖220 个城市。L6上市后，理想L 系列实现20-50 万全价格带产品布局，渠道持续拓展，助力销量提升。
公司销量企稳回升，金九银十有望持续提升。上半年4 月份销量受到波动触底，为2.58 万辆，5-7 月持续提升到3.5 万、4.8 万、5.1 万辆，进一步证明在竞争加剧的情况下，公司产品力强劲，在mega 阶段性影响后继续回归。我们认为在金九银十的行业性回暖下，公司销量有望进一步提高。
无图NOA 关注度提升，电动智能化战略加速。OTA 6.0、OTA 6.1 版本车机系统已经于7月推送，理想L 系列和理想MEGA 实现大版本升级，智能驾驶、智能空间和智能电动的产品力全面进化。自5 月无图NOA 体验开启后，门店NOA 试驾占比实现近翻倍增长，搭载无图NOA 功能的AD Max 车型订单量大幅增加。此外，基于端到端模型、视觉语言模型(VLM)和世界模型的全新自动驾驶技术架构已在7 月底开启测试。
智能化有望在未来几个季度实现“消费拐点”。我们认为智能化虽然是大家一直关注的领域，但之前没有形成真正的“消费拐点”，消费者不会因为智能化一项因素而形成购车动力。2023 年10 月华为问界在订单上的发酵是第一次“智能化”作为驱动力成为品牌订单的胜负手，我们预计随着中国车企在高端化上市占率不断提升，“城市智能化”或将成为订单和销量的催化剂，后续重要性愈发凸显。
盈利预测与估值。由于今年Mega 表现不及预期导致后续纯电车型推迟发布，因而整体销量预测下修，我们预计公司24-26 年营业总收入为1404/1941/2157 亿（下修原有预测2259.8/3532.8/4008.8 亿）；24-26 净利润为76.6/146.9/197.6 亿（下修原有预测182.5/340.6/342.3 亿）；对应24-26 年PE 为18.4/9.6/7.1 倍，虽然下修了整体业绩预期，公司股价亦从高位回调185 元港币回到73 港币左右，跌幅高达60%，所以针对现有位置，我们依然维持“买入”评级。
风险提示：新能源车竞争加剧、原材料价格波动、销量不及预期、新车发布推迟