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机构：海通国际
研究员：李宏科/汪立亭/胡佳璐
公司7 月26 日发布2024 年半年报。1H24 实现收入51.86 亿元，同比增长3.67%；归母净利润2.67 亿元，同比增长3.81%，扣非归母净利润2.41 亿元，同比增长0.21%。摊薄EPS 0.20 元；加权平均净资产收益率6.32%，经营性现金流净额4.35亿元，同比下降19.79%。
简评及投资建议。
1. 1H24 收入同比增长3.67%，毛利率同比减少0.37pct。公司1H24 实现收入51.86亿元，同比增长3.67%，其中2Q24 收入25.15 亿元，同比增长2.75%；1H24 综合毛利率同比减少0.37pct 至28.98%，其中2Q24 毛利率同比减少0.52pct 至28.12%。
（A）分品类，食品、烟酒、日百收入各增长1.66%、9.02%、1.33%，其他业务收入下降3.19%。
（B）分地区，成都市区、郊县分区和二级市区收入各增长4.11%、4.69%、2.64%，收入占比各51.07%、37.29%、4.05%。
2. 门店调优为经营重点。公司以调整门店商品结构、提升装修档次、调整店型作为年度经营重点。1H24 完成旧店升级改造202 家，净新开门店16 家，截至2024 年6 月30 日，公司共有门店3655 家。
3. 1H24 期间费用率同比减少0.27pct。1H24 销售费用率减少0.55pct，管理费用率减少0.09pct，财务费用率增加0.37pct。
4. 1H24 主业净利增6.14%，其中2Q 主业净利增3.1%。1H24 归母净利增长3.81%至2.67 亿元，扣非归母净利增长0.21%至2.41 亿元。其中新网银行贡献投资收益5990 万元、甘肃红旗投资亏损54 万元，合计贡献投资收益5936 万元，同比下降4%，上半年收到新网银行现金红利4545 万元。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，1H24 主业净利2.07 亿，同比增长6.14%，对应主业净利率4%，同比增加0.09pct；其中2Q24 主业净利约0.8 亿元，同比增长约3.1%，对应主业净利率3.3%，同比略增0.01pct。
5. 关注股权转让进展。公司2023 年12 月以来推进实控权转让予四川国资事项，截至2024 年6 月17 日获省国资委批复；转让完成后，曹世如女士持股18.06%、曹曾俊先生2.66%，永辉11%，四川商投投资16.91%（表决权21.32%为实控人）。
维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015 年三次并购，2017-18 年开店放缓，2019-21 年维持年均净开店超250 家；2022 年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升。
更新盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润各5.78、5.45、7.26 亿元（原为6.17亿、6.85 亿、7.60 亿），同比各增3.1%、11.6%、12.4%；主业净利各4.27、4.86、5.59亿元，同比各增4.2%、13.9%、14.9%。公司目前股价对应2024-2026 年整体PE 各10x、9x、8x，对应主业PE 各12x、11x、9x。
参考超市同业估值，我们给予2024 年4.27 亿元主业净利润18x PE（原为20x），对应市值77 亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给予2024 年新网银行1.52 亿投资收益5x PE，对应市值8 亿元；综合给予公司市值84亿，对应目标价6.20 元（-14%），维持“优于大市”评级。
风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。