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机构：申万宏源研究
研究员：赵令伊
公司发布2024 半年度报告。据公司公告，1）24H1 公司实现营业收入51.86 亿元，同比+3.67%；归母净利润2.67 亿元，同比+3.81%；归母扣非净利润2.41 亿元，同比+0.21%。
2）公司24Q2 营业收入为25.15 亿元，同比+2.75%；归母净利润1.03 亿元，同比-10.9%，归母扣非净利润0.90 亿元，同比-12.69%，主因新网银行等合联营企业投资收益下降42%。
以调整门店为经营重点，持续优化渠道布局。公司确定了以成都市为中心、向周边区域辐射拓展的发展战略，持续推进调整商品结构、调整店型和升级改造等工作。2024H1 公司净新开门店16 家，完成旧店升级改造202 家。截止2024 年6 月底，公司拥有线下门店3655 家。同时公司加大线上平台的投入，2024H1 通过线上渠道引流535 万人次到店消费，实现线上销售额近5 亿元。公司专注提升消费者购物体验，打造5 分钟到店、5 分钟选购、5 分钟回家的一刻钟便民生活圈，密集的门店网络产生良好的协同效应，在降低运营成本的同时可开展有针对性的营销活动，培育粘性较高的消费群体。24H1 公司主城区/郊县分区/ 二级市区/ 其他业务分别实现26.49/19.33/2.09/3.93 亿元， 同比增长4.11%/4.69%/2.64%/-3.19%。分品类来看，日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收7.05/22.74/18.14/3.93 亿元，同比分别+1.33%/+1.66%+9.02%/-3.19%。
期间费用控制较好，主营业务净利润保持增长。24H1 公司毛利率为28.98%，同比-0.37pct；24Q2 毛利率达28.1%，同比下降0.5pct。24H1/24Q2 公司期间费用率为24.26%/24.14%，同比-0.27 /-0.56pct，其中销售费用率为21.94%/21.70%，同比-0.55pct/-0.85pct，费用控制效果平稳。24H1 公司实现归母净利润2.67 亿元，同比+3.81%，实现主营业务净利润2.07 亿元，同比+6.14%。新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936 万元，同比-3.57%。24H1 归母净利率为5.14%，同比+0.01pct。24Q2 公司实现归母净利润1.0 亿元，同比下降10.9%，主业净利润（扣除新网银行等合联营企业投资收益）同比增长3.1%达0.82 亿元。24Q2 归母净利率达4.1%，同比降低0.6pct。
股权转让稳步推进，长远看有望提供新的发展动力。2023 年12 月，公司公告称实际控制人曹世如及其一致行动人曹曾俊、永辉超市将其持有的部分股份转让给商投投资。2024年6 月18 日，公司公告称四川省国资委已批复同意该股权收购项目，具体收购事项仍在稳步推进中。商投投资为四川国资委下属企业，此次收购完成后公司将变更为国资控股企业，预计将为公司的长久经营注入新的发展动力。
维持买入评级。公司在大成都范围及周边市区形成了较为完善的门店布局，凭借完整的供应链和配送体系，多举措培育高粘性消费群体。且四川国资入股有望成为公司新的发展里程碑。我们维持公司24-26 年归母净利润为5.99/6.34/6.66 亿元，分别对应PE 为10/9/9倍，维持买入评级。
风险提示：运营成本持续增加风险，市场需求变动风险，股权转让进展不及预期。