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机构：东北证券
研究员：李慧/赵涵真
新东方发布FY2024Q4 季报，2024 年 3-5 月，公司净营收 11.37 亿美元/+32.1%，经营利润1053 万美元/-78.1%，归母净利润2697 万美元/-6.9%；Non-GAAP 经营利润3632 万美元/-53.8%，Non-GAAP 归母净利润3693万美元/-40.5%；收入端超出此前指引11.02~11.27 亿美元上限。预计FY2025Q1 净营收（不包括东方甄选自营产品直播电商业务）为12.5~12.8亿美元/+31~34%。
点评：
教育新业务维持高增速。分业务看，出国考培、出国咨询同增17.7%、17.3%，成人及大学生国内考培业务同增16.4%，教育新业务同增50.3%。
暑期旺季收入增长指引延续教育主业的景气度预期。
教育业务加速扩张、文旅业务整合投入以及对薪酬奖励的提升影响短期利润率，短期扰动排除后预计主业盈利能力将有稳步修复。公司综合毛利率52.3%/-2 pct；销售费用率18.3%/+1 pct，管理费用率33.0%/+1 pct；Non-GAAP 经营利润率3.2%/-6 pct，Non-GAAP 归母净利率3.2%/-4 pct。
线下网点扩张加速，经营数据兑现高增。截至FY2024Q4 季末，公司学校及学习中心数量达到1025 间/同比+37%，环比净增114 间，FY2023Q4/FY2024Q1/FY2024Q2/FY2024Q3 分别环比净增36/45/50/68间。非学科辅导报名人次87.5 万/+39%，智能学习系统及设备在约60 个城市中使用、活跃付费用户18.8 万/+90%。
投资建议：政策监管逐步清晰细化，新东方作为行业龙头在当前供需格局下优势凸显。考虑传统业务的持续修复及新业务的加速成长，预计FY2025-FY2027 公司归母净利润为4.90/6.15/7.65 亿美元，Non-GAAP 经营利润为6.38/8.27/10.45 亿美元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧。