上美股份(02145.HK)：供应链+强运营难以-格隆汇

机构：广发证券
研究员：嵇文欣/方心诣

事件：公司发布盈利预告，24H1 预计收入34-36 亿元，同比增长114-127%，预计24H1 净利润3.9-4.1 亿元，同比增长286-306%。
点评：上半年业绩如期兑现，收入及利润增加主要由于公司主力品牌韩束产生的收入多渠道快速增长及公司第二品牌梯队newpage 一页的销售业绩同比大幅增长。
业绩拆分：预计韩束翻倍以上增长，一页表现亮眼。24H1 预计韩束收入翻倍以上增长，一页2 倍以上增长，红色小象和一叶子仍下滑。根据蝉妈妈数据，24H1 韩束抖音GMV 同比+279%、一叶子抖音GMV同比+18%、红色小象抖音GMV 同比+222%、一页抖音GMV 同比+209%。韩束抖音短剧独家运营模式，强供应链下套组高性价比，难以被复制。董事长吕总给激励充分，公司新品牌多采取与创始人分享股权的方式，以new page 为例，30%的股权为章子怡持有。
盈利预测和投资建议：公司推行“六六”战略，通过六大竞争面、六大板块规划推动整体业务增长，公司激励充分下二三品牌有成功潜力，预计公司24-26 年归母净利润分别为9.05、11.28、14.71 亿元，参考可比公司，给予公司 24 年 18 倍 PE，对应合理价值44.80 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示：化妆品行业景气下降；市场竞争加剧；品牌拓展不及预期。