上美股份(02145.HK)：预告1H24利润同增286-306% 韩束延续高增-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/黄蔓琪

　　公司预告1H24 净利润同增286.1%-305.9%
　　公司发布正面盈利预告：预计1H24 收入34-36 亿元，同增114.3%-126.9%，净利润3.9-4.1 亿元，同增286.1%-305.9%。业绩预告符合我们预期。公司收入及利润高增主因主品牌韩束收入多渠道快速增长，叠加第二梯队品牌Newpage收入同比大幅增长。我们看好公司多品牌、多渠道、多品类布局下的中长期广阔成长空间。
　　关注要点
　　1、韩束多渠道增势亮眼、Newpage快速起量，带动上半年收入高增。公司预计1H24 收入34-36 亿元，同增114.3%-126.9%。分品牌看：①韩束：延续高增趋势，分渠道看，据我们跟踪的飞瓜、久谦及天猫数据，1H24 韩束抖音GMV超34 亿元，体量已超过2023 年全年，天猫、京东GMV均实现三位数增长；分产品看，据飞瓜数据，红蛮腰系列势能不减，1H24 抖音GMV占比约68%，同时白蛮腰系列持续起量，1Q/2Q24 抖音占比分别提升至9%/14%，并于4 月基于创新成分“环六肽-9”推出新单品活肤水；②一叶子：护肤品类聚焦大众护肤定位，品牌调整稳步推进；③红色小象：品牌调整初见成效，儿童乳霜等新品反馈良好；④Newpage：快速起量，据久谦及飞瓜数据，1H24 猫旗+抖音GMV同增167%。
　　2、1H24 中枢净利率同比、环比均提升，反映公司投放效率良好。基于业绩预告收入及利润中枢，我们测算1H24 净利率为11.4%，剔除去年政府补贴的影响后，同比1H23、环比2H23 的扣非净利率分别+5ppt/+1ppt，印证公司收入高增之下运营效率仍维持在较优水平，费用控制良好。
　　3、看好公司多品牌、多渠道、多品类布局下的广阔成长空间。展望后续，我们认为公司成长逻辑清晰：①护肤：韩束主品牌产品矩阵持续丰富，同时天猫、京东等渠道快速增长、重启线下CS渠道布局，红色小象品牌调整有望进入收获期，同时Newpage、安敏优等小品牌起量趋势强劲。②洗护：
　　作为第二大品类重点布局，其中韩束于线上渠道推出洗护产品，一叶子于5月围绕天然植物理念推出洗护系列新品，布局CS等线下渠道，2032 品牌孵化顺利，抖音较快起量，防脱固发品牌极方稳步储备中。我们看好公司多品牌、多渠道、多品类布局下的广阔成长空间。
　　盈利预测与估值
　　基于韩束主品牌及Newpage带动收入利润快速增长，我们上调24-25 年盈利预测15%/15%至8.7/11.3 亿元，当前股价对应24-25 年16/12x P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及近期板块估值中枢下行，维持目标价55 港元，对应24-25 年23/18x P/E，较当前股价有47%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧风险，渠道拓展进度不及预期，品牌转型效果低于预期风险。