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机构：东兴证券
研究员：程诗月
饲料业务量利齐升，水产料禽料销量高增。公司24H1 实现饲料销售收入413.41 亿元，同比下滑3.19%，主要是大宗原材料价格下调，饲料销售单价下调所致。销量维度，公司饲料销量维持逆势增长，24H1 公司实现饲料外销量1181 万吨，同比增长8%（同期全国工业饲料产量下滑4.1%），其中水产料、禽料和猪料同比分别增长10%、14%和-7%。水产料基于前期销售策略快速调整，普水料实现了15-20%的恢复性增长，禽料保持竞争优势持续攫取市场份额，猪料受制于中小养殖户存栏量下滑而出现下滑，公司已在积极调整客户结构并开始布局大型养殖集团。盈利维度，公司饲料毛利率持续提升，24H1公司饲料业务毛利率9.76%，相比23 年全年提升1.23 个百分点，相比去年同期提升0.92 个百分点。公司在海外地区实现饲料销售超过100 万吨，同比增长30%，盈利能力稳步提升，饲料海外销售有望为公司打开新的增长空间。我们判断公司主营饲料业务有望在24 年全年维持量利齐升的景气局面。
养殖实现扭亏，动保苗种持续研发拓展。生猪养殖方面，公司24H1 出栏生猪270 万头，团队专业化能力持续提升，养殖成本不断优化，叠加猪价从5 月中下旬迎来周期反转，公司生猪业务在上半年扭亏为盈，下半年预计持续贡献盈利。水产养殖方面，上半年公司生鱼业务实现减亏，对虾养殖成本持续优化。
动保苗种业务作为饲料养殖的重要配套产业，公司持续研发投入，积极开拓新品种新产品，24H1 公司动保、苗种分别实现营业收入7 亿元和4.66 亿元。
我们认为，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，在激烈的竞争中持续提升市场份额。养殖业务专业化能力不断提升，动保苗种提升综合服务能力，看好公司长期发展潜力。
公司盈利预测及投资评级：我们认为公司全年饲料业务预计维持量利齐升，养殖板块已扭亏，预计在下半年持续贡献盈利，公司具备核心竞争优势，长期发展向好。预计公司24-26 年归母净利分别为40.98、51.68 和60.17 亿元，EPS为2.46、3.11 和3.62 元，PE 为18、14 和12 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。