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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
投资要点
营收规模保持高速扩张，净利润持续改善
2024H1 公司营业收入预计为108-112 亿元，同增387%-405%，主要系公司零食量贩业务持续高速开店，且店效优化所致，归母净利润预计为80-120 万元，2023 年同期为亏损557 万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润预计亏损330-220万元，主要受食用菌板块Q2 进入季节性价格淡季产生亏损影响，2023 年同期为亏损877 万元 ，同比减亏，后续公司计划通过提高单产及产品质量，降低产品成本等方式提升食用菌产品综合竞争力。其中2024Q2 公司营业收入预计为60-64亿元，同增310%-338%，归母净利润预计亏损544-504 万元，2023 年同期为亏损0.58 亿元，同比减亏，扣非归母净利润预计亏损528-418 万元，2023 年同期为亏损0.60 亿元，同比减亏。
零食量贩维持开店节奏，效率优化释放盈利
量贩零食业务来看，公司在进行全国化扩张的同时，不断加深长三角、华北等优势区域市场开发，2024H1 收入预计105-110 亿元，同增438.84%-464.50%，实现规模高速扩张，其中2024Q2 收入预计58-63 亿元，目前行业仍处于跑马圈地阶段，公司保持高速开店节奏，随着空白市场开发和已覆盖市场加密，行业拓展空间仍足。在盈利方面，公司不断优化供应链、推进数字化管理，门店经营效率不断提升，同时早期前置费用不断摊薄，盈利能力持续释放，2024H1 剔除股份支付费用后净利润预计2.70-2.94 亿元，净利率约为2.57%-2.67%，其中2024Q2 净利率约为2.63%-2.80%，环比稳步提升。
盈利预测
在消费需求承压的环境下，零食量贩行业实现高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.69/1.28/2.14 元，当前股价对应PE 分别为28/15/9 倍。
首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。