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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪
点评：
宁东三期投产带动烯烃销量同比大幅增长，24H1 业绩同比高增：2024H1，公司主营产品焦炭、聚乙烯、聚丙烯市场均价分别为2133 元/吨、8355 元/吨、7778 元/吨，分别同比-14%、+1%、+2%，焦炭价格同比大幅下跌，聚烯烃价格同比小幅增长。公司24H1 业绩同比大幅增长主要受益于23 年宁东三期煤制烯烃项目投产，烯烃产品销量同比大幅增长。
内蒙一期项目启动建设，公司未来成长空间可期：2023 年，公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5 及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100 万吨级DMTO 装置的烯烃项目，新增甲醇产能150 万吨/年、新增烯烃产能100 万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90 万吨/年。项目投产后，预计公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023 年启动建设，当年建设进程过半。公司各项目建设按计划有序推进，未来成长空间广阔。
大股东增持彰显发展信心，推动员工持股保障未来发展：公司控股股东宝丰集团拟自2024 年2 月1 日起6 个月内增持1-2 亿元公司股份，本次大股东增持计划体现了对公司未来发展前景的信心以及公司内在价值的认可。截至2024 年7 月22 日，宝丰集团累计增持金额1 亿元左右。2024 年3 月14 日，公司发布《2023 年员工持股计划管理办法》，本员工持股计划的持有人包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干及董事会认为需要激励的其他人员，计划购买公司股票的价格为7.60 元/股，受让股份2 年后分四期解锁，业绩考核目标对应分别为2025-2028 年公司营业收入同比增长率不低于20%、8.33%、7.69%、7.14%。此次员工持股计划执行后预计将对公司持续经营能力和股东权益带来积极正面影响，保障公司未来发展。
持续分红，重视股东回报：公司自上市以来，利润分配全部采取现金分红方式。五年来，公司共分派现金红利约106 亿元，占同期归属于母公司股东净利润约40%，其中现金分红约103 亿元，用于股权激励的股票回购资金3 亿元，分红比例在行业内位于前列。在兼顾公司长远发展的同时，让股东切实获得公司的发展成果。2023年，公司拟向中小股东每股派发现金红利0.3158 元，大股东每股派发现金红利0.2650 元，合计拟派发现金红利人民币20.54 亿元，派息比例为36.34%。未来，公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，保障股东回报。
盈利预测、估值与评级：公司是国内煤制烯烃龙头企业，持续聚焦产业协同和降本增效，未来成长空间广阔。我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为88.29/138.77/149.74 亿元，折合EPS 分别为1.20/1.89/2.04 元。维持公司“增持”评级。
风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。