京东集团-SW(09618.HK)：预计Q2增长趋势稳健-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：夏君

　　预计京东收入有望维持高于社零的增速。7 月15 日国家统计局发布最新数据：2024H1，中国社零总额235969 亿元人民币，同比增长3.7%，实物商品网上零售额同比增长8.8%，占社零的比重为25.3%。其中，基本生活类和升级类商品销售增势较好，高能效等级家电、智能家电销售实现较快增长。考虑到网购渗透率的持续提升，以及整体社零良好的增长态势，我们预计京东收入仍将维持高于社零增速的增长。
　　收入层面，带电产品可能拖累Q2 整体增速，日百品类望增长可观。首先，带电品类在2024Q2 可能收入承压。分品类来看，1）空调或受到去年高基数的影响而增长承压，且空调在家电中占比较高。同时，预计家电品类在公司整体带电品类里占比也相对较高，因此对整体收入增长亦可能拖累。但我们预计下半年排除高基数影响后，家电类收入增速或有明显改善。2）手机方面，根据IDC，2024Q2 全球智能手机的出货量维持高单位数增长，同时国内618 购物节的提前也有利于二季度的手机销量增速回升，预计公司的手机品类二季度同样维持正增长。3）PC 方面，根据IDC 统计，Q2 出货量同比增长3%。我们预计下半年更多AI PC产品的上市，可能会带来PC 出货的持续回暖。
　　其次，日百和商超品类由于去年相对低基数，我们预计今年Q2 日用百货品类收入或呈可观增长，增速或达高单位数。
　　利润层面，预计公司对投入的严格把控将收到成效。从利润结构角度，我们判断大商超占比的提升有望对利润率带来正向贡献。从战略打法的角度，公司在专注增长的同时，通过把握各项投入实际的ROI 情况，减少不必要的投入，亦有望提升公司整体的利润水平。因此，我们预计公司2024Q2 的non-GAAP 经营利润率有望同比改善至3.5%，non-GAAP归母净利润率有望改善至3.3%。
　　维持“ 增持” 评级。我们预测公司2024-2026 年收入11372/11989/12611 亿元，同比增长5%/5%/5%，non-GAAP 归母净利374/410/461 亿元，同比增长6%/10%/13%。
　　基于京东零售7 倍2024e P/E 估值及其他部分估值，我们认为京东的合理市值为3431 亿人民币，对应股价为（JD.O）30 美金和（9618.HK）116 港币的目标价，维持“增持”评级。
　　风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；创新业务亏损超预期；投入超预期。