力诺特玻(301188)：中硼硅模制瓶驱动公司成长 “A状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒-格隆汇

机构：招商证券
研究员：刘丽/王月

　　国内领先特种玻璃制造企业，盈利能力稳步增长。力诺特玻目前主要以药用玻璃和耐热玻璃为核心，积极推进国际拓展计划与股票回购计划。2023 年药用玻璃和耐热玻璃分别占公司总营收的42.85%和54.72%。在2024 年1 月拟收购埃及EAC 51%的股权，2024 年1-6 月份，公司使用自有资金累计回购352.5 万股，金额5002 万元，本次回购全部实施完毕。24 年以来原材料与能源价格的回落（如硼砂与天然气）也将显著降低药用玻璃的成本。除此之外，公司积极推进中硼硅管制瓶和模制瓶的扩产项目。预计到2025 年，中硼硅管制瓶产能将达到33.08 亿支，中硼硅模制瓶产能将达到9.43 亿支。
　　预计未来国内药用玻璃市场规模增长，中硼硅玻璃渗透率提升。药用玻璃容器分为模制瓶与管制瓶，主要应用领域以注射剂瓶与口服液瓶为主。目前国内主要药用玻璃产品的年需求量约为800 亿支，注射剂瓶和口服液瓶分别占61%和27%。根据百谏方略与国际Reportlinker 的研究，预测在2025 年药用玻璃的市场规模将显著提升。中硼硅玻璃在中国药用玻璃市场的渗透率也预计将在2026 年提升至33.3%。
　　中硼硅模制瓶存在供给缺口，“A 状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒。注射剂一致性评价和药品集中采购推动了中硼硅药玻替代。大部分纳入集采范围的注射剂都采用了中硼硅包材，使得中硼硅药玻的需求持续攀升，市场规模也不断扩大。但是我国中硼硅模制瓶仍存在较大的供给缺口，我国模制瓶的年需求量约为150 亿支，公司中硼硅模制瓶具备“A 状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒。
　　盈利预测&投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为13.07 亿元、16.34 亿元、19.28 亿元，分别同比+38%、+25%和+18%；预计2024-2026年归母净利润1.60 亿元、2.69 亿元、3.32 亿元，分别同比+143%、+69%和+23%；对应2024-2025 年PE 17.7x 和10.5x，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：成本波动的风险、政策推进低于预期的风险、产能释放进度低于预期的风险