隧道股份(600820)：持续发力车路云建设 Q2订单增11%加速-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：韩其成/郭浩然

本报告导读：
上海发放无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，隧道股份下属城建设计集团发力车路云建设，开展多个车路云示范项目。2024Q2 新签订单235 亿元增11%。
投资要点：
上海发放无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，将启动面向市民的实地测试。(1)7 月4 日，2024 世界人工智能大会期间，上海发放首批无驾驶人智能网联汽车示范应用许可，四家企业获证；获证企业赛可智能科技表示，首批拿到5 辆车，年底会投放四十台以上；据财联社16 日报道，智驾企业聚焦测试前期的准备工作与微调，最快将在未来一周内启动面向普通市民的无驾驶人智能网联汽车实地测试，测试期间全程免费。(2)7 月3 日，工信部、公安部、自然资源部、住建部、交通运输部发布《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，确定了上海、北京等20 个城市(联合体)为智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市。
隧道股份下属城建设计集团发力车路云建设，开展多个车路云示范项目。
(1)公司下属城建设计集团作为国内最早从事智能交通行业设计的设计咨询企业之一聚焦互联网+、人工智能等前沿技术领域在车路云建设上持续发力。(2)开展的项目包括全国首个智能网联汽车示范区上海汽车城核心区开放道路智能网联汽车测试环境建设工程（一期），全国首个智慧全出行链测试示范区奉贤区智能网联汽车测试示范区建设项目（一期），全国首个极寒自动驾驶测试场黑龙江省黑河市自动驾驶测试场建设工程。(3)将紧抓全球智能网联汽车发展新机遇，推动基础设施连点成线成面，助力智能网联汽车与智慧交通产业能级加速跃升，以“车路云一体化”应用为抓手，力争在场景建设、应用规模、产业发展、区域协同等方面形成“城建特色”2024 年新签订单461 亿元增9%，投资类业务103 亿元增83%。(1)2024年上半年新签订单461 亿元增9%，其中Q2 新签235 亿元增11%。上半年施工业务391 亿元增13%占比85%，设计业务29 亿元降24%，运营业务39 亿元增0.1%，数字业务2.3 亿元。(2)施工业务分地区看，上海市内新签193 亿元降11.4%占比49.3%，上海市外新签169 亿元增32.2%占比43.3%，海外新签29 亿元占比7.4%。(3)分行业看，轨道交通78 亿元降8.4%占比19.9%，市政工程122 亿元增38.1%占比31.2%，能源工程73 亿元增53.9%占比18.6%，道路工程27 亿元增23.7%占比6.9%，房产工程58 亿元降28.4%占比14.8%。(4)上半年新增投资类项目103 亿元增83%。
隧道股份股息率5.78%，PB0.69 倍、2024PE6.3 倍历史底部。(1)维持增持。维持预测2024-2026 年EPS 为1.02/1.10/1.17 元增9%/8%/7%。维持目标价9 元，对应2024 年8.8 倍PE。(2)公司当前股息率5.78%、PB0.69 倍近10 年分位数11%、2024PE6.3 倍近10 年分位数12%。(3)2024 年力争营收增5-10%，归母净利增5-10%；将优化完善新三年考核体系，研究探索内部大部制架构优化。(4)隧道股份2023 年投资业务营收28.6 亿元占4.9%，毛利率43.6%毛利占比16.6%。2023 年建筑公司经营现金流整体承压但隧道股份现金流为正，经营净现金流/归母净利为1.08 倍。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。