恒玄科技(688608)：Q2业绩大超预期 BES 2800打开新成长-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：舒迪/陈豪杰

　　本报告导读：
　　Q2 预告业绩超预期，周期底部，耳机市场逐步恢复，手表/手环拓展大客户，叠加AR 眼镜等市场打开，借助6nm BES 2800 有望开启新一轮增长。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至222.60元。24年Q1 需求开始逐步向上，符合对Q1 周期底部的判断，进入强补库周期，Q2 无论是营收还是利润均超预期恢复，故上调24-25 年EPS 为3.18/4.12 元，并新增26 年EPS 为5.30 元（原值24-25 年EPS 为2.58/3.93 元）。公司耳机下游快速增长，BES 2800 新品实现量产出货，手表市场快速成长，并逐步打开AR 眼镜等新市场。考虑到数字SoC 行业中可比公司2024年平均估值为54 倍PE，公司是国内为数不多进军6nm 的玩家，给予一定估值溢价，给予其2024 年70 倍PE，上调目标价至222.60 元。
　　Q2 预告业绩超预期，市场底部在Q1 已现，Q2 需求持续向上，各项业务在Q3 消费电子旺季有望延续高增。根据业绩预增公告，公司24H1 实现营收约15.31 亿元，YoY +68.24%，归母净利润1.48 亿元左右，YoY +199.68%，扣非归母净利润1.12 亿元，YoY +1873.29%。单就Q2 业绩而言， 24Q2 实现营收8.78 亿元， YoY+66.76% ，QoQ+34.38%；归母净利润1.20 亿元，YoY+140.80%，QoQ+336.23%；扣非归母净利润1.03 亿元，YoY+237.38%，QoQ+1030.77%。其中，24 年Q2 营收创单季度历史新高，有望开启新一轮增长。值得一提的是，公司毛利率企稳，Q2 毛利率为33.40%，环比提升0.5pcts，符合预期，预计Q3 仍有望向上提升。
　　周期底部，耳机市场逐步恢复，手表/手环市场逐步导入三星等大客户，叠加AR 眼镜等新品市场迭代，公司借助6nm BES 2800 有望开启新一轮增长。1）新的芯片：新一代智能可穿戴芯片BES2800 实现量产出货，是国内为数不多进军6nm 市场的芯片玩家，预计24H2 在营收上将有明显体现；2）手表/手环市场：持续拓展新产品、新客户，包括三星等，市场份额逐步提升；3）AIoT 市场：智能可穿戴和智能家居领域客户持续需求增长，驱动公司营收增长；4）耳机市场：处于逐步恢复中。
　　催化剂：Q3 的BES 2800 快速放量；需求持续向上。
　　风险提示：公司产品迭代不及预期；行业竞争格局恶化。