零跑汽车(09863.HK)：厚积薄发轻资产出海加速推进-格隆汇

机构：海通证券
研究员：刘一鸣/张觉尹

　　零跑汽车成立于2015年，由大华股份创始人之一的朱江明先生创办。创始团队丰富的电子技术经验和管理理念，赋能公司实现核心三电零部件自研自制，也构筑了公司的技术和成本优势。我们认为，国内经济型智能电动车市场仍是蓝海，公司依托在该市场的先发优势不断扩张，成长前景可期。
　　海外市场，公司与全球巨头Stellantis集团成立合资公司，通过复用Stellantis全球销售网络和产能进行海外销售和生产。合资公司将于24年9月首先在欧洲开启销售，计划24Q4起进军印度和亚太、中东和非洲以及南美市场。我们认为，随着各地区贸易壁垒加剧，自主车企出海门槛提升，公司这种轻资产模式可以快速且相对低成本地推进出海。
　　我们预计公司2024/25年销量为24.8/48.5万辆，出口销量为0.8/8万辆。2024/25/26年营业收入为300/576/901亿元，归母净利润为-26/-3/7亿元，我们用PS法为公司估值，公司2024年7月16日收盘市值对应 2024/25/26年PS为1.0/0.5/0.3倍。考虑到公司目前体量较小，国内市场将受益于10-20万元经济型智能车市场扩容，与Stellantis合作的轻资产出海模式将打开新成长空间。参考可比公司，我们给予公司2024年1.3-1.4倍 PS，对应合理价值区间为32.07-34.54港元（按1港元=0.9106人民币汇率换算）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：全球经济发展不及预期；原材料价格大幅上涨；贸易壁垒加剧超预期。

零跑汽车(09863.HK)：厚积薄发 轻资产出海加速推进

零跑汽车(09863.HK)：厚积薄发轻资产出海加速推进