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机构：天风证券
研究员：孙海洋
预计24H1 归母净利润0.9~1.4 亿，同增133%~150%，扣非归母净利润-1.0~-1.4 亿，同比+77%~+68%；
24Q2 归母净利润0.5~1.0 亿，同比-27%~+37%；Q2 扣非归母净利润-0.9~-1.3亿，同比-43%~-111%。
24H1 公司产能规模提升，原纸板块产量341.95 万吨，同比增长13.59%，销量346.43 万吨，同比增长17.10%，产销率101.31%，实现产销均衡增长。
同时公司持续推动降本增效、精益生产，不断优化运营资金，24H1 管销费用同比约下降20%。
下半年，公司将抓住传统消费旺季的契机，不断提升新增产能利用率，降本增效和规模效应将进一步凸显，盈利能力改善趋势有望持续。
积极推进资产处置，多措并举维护市场信心
为筹备“山鹰转债”及“鹰19 转债”还款资金，公司积极推进各项资产处置：1）引入战投向子公司增资：公司华中山鹰、广东山鹰子公司相继引入投资者，增资认购款逐步到位；
2）拟出售北欧纸业：23 年北欧纸业收入/利润分别实现31.8/3.0 亿元，净资产为8.5 亿元，公司持股比例48.16 %；目前转让北欧纸业股权进展顺利；3）拟转让全资子公司部分股权：6 月21 日公司与江东集团签订了《股权转让之框架协议》，拟将全资子公司祥恒创意51%股权转让给江东集团，标的公司23 年收入/利润分别实现73.9/3.7 亿元，净资产为22.6 亿元；除股权转让款外，将为公司回笼约20 亿元往来款。
此外，公司控股股东泰盛实业拟不低于2 亿元购买“山鹰转债”并持有至到期，公司拟以3.5-7 亿元回购公司股份用于转换上市公司发行的可转债（回购价格不超过1.7 元/股，含本数）。
我们认为多措并举有利于增强投资者的信心，推动公司股票价格向长期内在价值的合理回归，促进公司稳定可持续发展。
调整盈利预测，维持“买入”评级
下半年旺季来临，公司造纸主业有望复苏，新增产能持续释放，此外降本增效成果显现；根据公司中报预告及上半年经营环境，我们调低24 年盈利预测，展望25-26 年业绩有望伴随需求增长，预计24-26 年归母净利润分别为5.6/9.4/11.8 亿（前值分别为7.7/10.5/12.6 亿），PE 分别为12/7/6X。
风险提示：原材料价格波动风险；下游需求复苏不及预期；资产处置不及预期风险；业绩预告仅为初步测算，具体数据以半年报为准等。