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机构：方正证券
研究员：张明磊/李鲁靖
国内龙头+国际领先，全谱系布局综合发展的钼行业领军企业公司是国内钼业龙头、全球钼行业内具有较强影响力的纯钼专业供应商，钼生产经营规模位居全球前列。资源端，公司拥有世界六大原生钼矿床之一的陕西金堆城钼矿和河南汝阳东沟钼矿，权益内钼资源逾110 万吨金属量，并先后收购沙坪沟钼矿10%权益和季德钼矿18.3%权益，为持续发展奠定资源保障；具体业务看，公司主要涉及钼冶金炉料、化学化工、金属加工三大系列产品，基本实现钼产业链全谱系供应，下游覆盖钢铁冶炼、石油化工、航空航天、国防军工等多个领域。
中期供需缺口拉大+短期需求高企，钼价中枢有望实现稳步提升高性能+宽应用，战略金属属性凸显。钼作为一种性能优势明显的战略性金属，2019 年被中国自然资源部列入14 种重要战略性矿产名单。其因强大的机械性能和材料性能，广泛应用于航天航空、半导体、化工等中高端领域。
中期维度看，近三年供需缺口预计将持续扩大，驱动钼价中枢稳步抬升。供给端，国内受存量端企业扩产增速放缓、增量端主要中大型扩产项目投产节点延期影响，整体供应处于微幅增长态势。同时，考虑到2024Q1 主要海外企业钼矿产量整体呈下行趋势，预计2024-2026 年全球钼供给总量分别为26.79/27.07/27.27 万吨；需求端，中国钼消费占全球比重超过40%，我们认为伴随经济发展和产业结构调整，钼需求有望持续维持增长态势，预计2024-2026 年全球钼需求总量分别为29.67/30.71/31.70 万吨。预计未来三年产业供需缺口分别为2.88、3.64 和4.43 万吨，供需缺口持续拉大有望驱动钼价格中枢稳步提升。
短期维度看，2024 年1-6 月钼铁钢招数据同比大增30%处于高景气周期，高钼价运转下公司业绩有望实现超预期释放。据钨钼云商数据披露，2024 年1-6 月国内钼铁钢招量合计约71857 吨，月均钢招量约11976 吨，较去年同期大增约30%。我们认为，高需求影响下，钼价短期预计将维持高位震荡趋势，公司有望充分受益于此阶段，业绩有望实现超预期释放。
持续高分红政策彰显公司中长期投资价值
2023 年度公司向全体股东派发现金红利12.9 亿元，分红比例为42%。据统计，自公司上市以来累计实现分红15 次，2008-2023 年公司累计实现归母净利润120.03 亿元，合计分红金额90.45 亿元，平均分红率为75.36%，强盈利与大比例分红共振，彰显公司中长期投资价值。
盈利预测：我们认为，公司作为资源储量丰富的国内钼业龙头，业绩有望伴随供需缺口扩大之下钼价中枢上行实现加速释放；同时，考虑到公司业务谱系全面，预计公司钼粉、钼制品等钼金属业务将伴随下游应用场景拓展实现加速排产。预测公司2024-2026 年分别实现营业收入129.95/150.59/176.73 亿元，归母净利润32.59/37.54/42.35 亿元，对应PE 11.09/9.63/8.53x 维持“推荐”评级。
风险提示：产品市场价格波动风险，安全环保风险，汇率波动风险。