赛恩斯(688480)：24H1扣非归母净利预计同比高增-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋/王玮嘉/杨云逍/胡知

　　公司预计24H1 扣非归母净利润增长超52.51%
　　2024H1 公司预计实现收入3.50-3.60 亿元，同比增长30.44%-34.17%，增速中枢为32.31% 。归母净利润1.15-1.25 亿元，同比增长215.75%-243.20%，增速中枢为229.48%。扣非归母净利润0.50-0.60 亿元，同比增长52.51%-83.01%，增速中枢为67.76%。考虑到公司运营等存量业务在2024H1 表现较好，我们略微上调2024 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润2.06/2.35/2.91 亿元（前值为2.01/2.35/2.91 亿元），对应PE13/11/9 倍。可比公司24 年一致预期PE 为17 倍，给予公司24 年17 倍PE，对应目标价36.72 元（前值46.64 元），维持“买入”评级。
　　公司预计24Q2 扣非归母净利同比高增，经营效率提升公司上半年收入、归母净利润，扣非归母净利润高增主要系：1）公司优化资源配置，营销变革成果凸显，产品销售和运营服务板块收入增长迅速；2）报告期收购联营企业紫金药剂，投资收益增加；3）毛利较高的产品销售和运营服务板块收入占比增加，整体毛利率上升。分季度看，公司预计24Q2收入为2.46-2.56 亿元，同比增长47.42%-53.42%；归母净利润0.36-0.46亿元，同比增长54.55%-97.99%；扣非归母净利润0.34-0.44 亿元，同比增长57.00%-102.52%。二季度扣非归母净利润同比增速上下限均高于收入及归母净利润增速上下限，体现出公司经营效率的提升。
　　公司预计24Q2 扣非归母净利率同比提升，盈利能力有所改善从盈利能力来看，公司预计24H1 归母净利率为32.86%-34.72%，同比增长19.28-21.15pct，增长较快主要系24Q1 并购紫金药剂产生较多投资收益；扣非净利率为14.29%-16.67%，同比增长2.07-4.45pct。24Q2 归母净利率预计为14.47%-17.82% ，同比增长0.67-4.01pct ；扣非净利率为14.03%-17.39%，同比增长0.86-4.22pct。公司上半年盈利能力改善主得益于并购紫金药剂以及收入结构改善。
　　看好公司存量业务放量带动利润持续高增
　　公司下游客户主要为有色及冶炼客户，内容为污酸、废水环保处理以及铜萃取剂的生产销售，包括工程（EPC）、产品（环保药剂+设备）、运营服务（部分运营项目包含药剂收入）以及全资子公司紫金药剂的铜萃取剂。其中EPC为增量市场业务，下游客户以冶炼厂居多，同时包含铜箔厂、矿山等客户。
　　部分EPC 项目在确认收入后，客户会将后续药剂采购和运营服务交给赛恩斯，形成有稳定收入来源的存量市场业务。“增转存”的商业模式推动公司利润具备持续增长的可能。紫金药剂所销售的铜萃取剂主要用于湿法冶炼铜矿，公司有望凭借高性价比逐步替代巴斯夫等海外企业份额。
　　风险提示：新技术的市场推广不利，应收账款余额较大，客户集中度较高。