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机构：申万宏源研究
研究员：周缘/吕昌/严泽楠
事件：公司披露2024 年半年度业绩预告。根据公司公告，24H1 公司预计实现营业收入78.6-80.8 亿元，同比增长43.95%-47.98%。测算24Q2 预计实现营业收入43.78-45.98亿元，同比增长47.44%-54.84%。24H1 预计实现归母净利润16.00-17.30 亿元，同比增长44.39%-56.12%。扣非归母净利润15.5-16.8 亿元，同比增长56.49%-69.62%。测算24Q2 预计实现归母净利润9.36-10.66 亿元，同比增长53.24%-74.53%，扣非归母净利润9.26-10.56 亿元，同比增长72.30%-96.50%。
投资评级与估值：上调盈利预测，预测2024~2026 年公司实现归母净利润30/37.6/45.4亿（前次为26.8/33.5/40.6 亿），同比增长 47%/25.5%/21%。最新收盘价对应 PE 分别为31/25/21 倍。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，且以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐显现，维持“增持”评级。
东鹏特饮增长超预期，“补水啦”成为第二增长极。根据公司公告，24Q2 公司营业收入同比增长47.44%-54.84%，其中东鹏特饮大单品在华南基地市场雨水天气偏多的不利环境下，整体增速延续Q1 的高增，主因：1）公司上半年持续推动网点扩张，预计2024 年网点数依然有望实现双位数增长；2）公司上半年持续加大冰柜投放，抢占终端，提升产品曝光度，进而提升终端的单点销售能力；3）需求端伴随蓝领群体的增长，消费人群持续扩容。此外，“补水啦”动销持续增长，预计Q2 增速环比进一步提升。当前“补水啦”网点覆盖数预计达东鹏特饮的一半，公司通过电梯广告等方式快速在外埠市场提升曝光度，拉动动销增长。从库存情况看，在报表端高增的同时终端库存实现同比下降，反映上半年增长更多的来自于需求拉动而非压货，我们认为下半年旺季来临，在库存压力不大的背景下，有望保持强劲的增长动能。
规模效应叠加成本改善提升净利率。我们以预告的中值计算24Q2 公司的归母净利率达22%，同比提升约1.7pct，在今年上半年冰柜投放增加的背景下，净利率持续提升，主因：
1）成本端24Q2 白砂糖价格同比回落，参考南宁白砂糖均价Q2 同比下降6.6%；2）收入端高增摊薄折旧摊销以及终端费用压力。
风险提示：“补水啦”增长不及预期；行业价格战激烈；原材料价格大幅度上涨。