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机构：华福证券
研究员：陈海进/徐巡
24H1 业绩预告：营收&净利双增，公司成长势头依然迅猛
根据公司业绩预告，公司24H1 营收成长性延续。24H1 预计实现营收35.8-39.2 亿元（中值37.50 亿元），yoy+37.08~50.09%。若以中值计算，单24Q2 预计实现营收21.58 亿元，yoy+49%，qoq+36%。利润端环比大增。24H1 预计实现归母净利润7.88-8.86 亿元（中值8.37 亿元），yoy+16.32%~30.78%。若以中值计算，单24Q2 预计实现归母净利润5.48 亿元，yoy+25%，qoq+90%。
净利率大幅提升，公司盈利能力有望进一步释放根据业绩预告所示营收及归母净利润中值，我们计算得到24H1公司净利率为22.3%（23H1 为25.9%），24Q2 净利率为25.4%，同比下降4.8pcts，环比提升7.3pcts。此前23H1 公司有较大额度的财务费用抵减，主要来自于募集资金22H2 到账额度较大，利息收入同比增幅较大，由此带来了额外的净利润增长区间。假设剔除此影响，我们认为24Q2 净利率已经来到历史相对高位，展现出公司盈利能力的不断增强。展望24H2，我们认为公司有望在此基础上进一步稳固净利率区间，带动全年净利润进一步释放。
算力国产替代势头不减，行业beta 不断加持公司为国内算力芯片龙头，同时也作为国产CPU+DCU 稀缺标的，在产品端和生态上均有较强竞争优势。随着国内信创市场自主可控浪潮兴起，以及AI 大模型驱动的算力芯片需求迸发，行业发展机遇良好，公司作为国产算力龙头有望持续拓展国产替代份额。从行业近况来看，中国GPU 市场竞争愈演愈烈，国产厂商持续进发。我们认为算力国产替代演绎至今，国产厂商的算力供应已经达到了与英伟达在售产品直接较量的水平，在芯片制裁趋严的大背景下，我们看好算力竞争攻守易势，国产芯片火力全开。
盈利预测与投资建议
我们认为，公司24H1 业绩预告基本符合业绩预期。我们预计公司将在24-26 年实现营业收入87.0/118.4/151.0 亿元，对应当前PS 估值19/14/11 倍，实现归母净利润18.2/25.9/36.0 亿元，对应当前PE 估值90/63/46 倍。维持“买入”评级。
风险提示
AI 需求不及预期风险、研发工作不及预期的风险、供应商集中度较高且部分供应商替代困难、客户集中度较高的风险。