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机构：国泰君安
研究员：舒迪/陈豪杰
Q2 预告业绩超预期，市场底部在Q1 已现，Q2 需求持续向上，盈利能力随着存储产品涨价加速改善。
投资要点：
维持u“增持”评 级，上调目标价至113.10元。24年Q2 需求持续向上，符合Q1 季报后周期底部判断，Q2 无论是营收还是利润均超预期恢复，故上调24-26 年EPS 为1.74/2.45/3.43 元（原值24-26 年EPS 为1.49/2.28/3.24 元）。公司存储和MCU 均处于周期底部，Nor 稼动率逐步满产，SLC Nand 和利基DRAM 价格温和上涨，受益产能扩张和新品迭代，加速国产替代进程。考虑到存储行业2024 年平均估值为56倍PE，公司是国内存储龙头，且具有利基DRAM 的稀缺性，给予一定估值溢价，给予其2024 年65 倍PE，上调目标价至113.10 元。
Q2 预告业绩超预期，市场底部在Q1 已现，Q2 需求持续向上，盈利能力随着存储产品涨价加速改善。根据业绩预增公告，公司24H1 实现营收约36.09 亿元，YoY +21.69%，归母净利润5.18 亿元左右，YoY+54.18%，扣非归母净利润4.74 亿元，YoY +72.07%。单就Q2 业绩而言，24Q2 实现营收19.82 亿元，YoY+22%，QoQ+22%；归母净利润3.13 亿元，YoY+68%，QoQ+53%；扣非归母净利润2.90 亿元，YoY+100%，QoQ+58%。无论是营收还是净利润，均超预期，整体盈利能力持续改善。这主要因为24H1 消费、网通市场出现需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量和营收增长。另外，公司保持以市占率为中心，持续投入资金优化产品成本，公司多条产品线竞争力不断增强，毛利率预计有望持续改善。
周期底部，大厂产能转移+消费端和网通端需求回暖，利基型芯片涨价趋势持续。从利基DRAM 到SLC NAND，再到Nor，价格依次温和上涨，深度受益周期复苏。1）利基DRAM 从23 年底持续涨价，且公司深度布局产品线，预计24 年和长鑫的自有产品代工的关联交易金额为8.52 亿元；2）SLC NAND 下游网通端需求逐步恢复，运营商招标重新开始启动，且已经开始涨价；3）Nor 和MCU 领域，根据多家友商公司业绩预告可知，整体需求恢复较好，且Nor 有望于24H2开始涨价，届时毛利率将进一步提升。全产品线全面恢复，公司基本面向上趋势明显。
催化剂：Q3 持续涨价；需求持续向上。
风险提示：公司产品迭代不及预期；行业竞争格局恶化。