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机构：华鑫证券
研究员：宝幼琛/任春阳
投资要点
业绩大超预期，源于N 业务贡献和降本增效
公司预计2024 上半年实现归属于上市公司股东的净利润为3700 到4070 万元，同比增长460.15%到 516.16%，预计实现扣非净利润3450 到3795 万元，同比由负转正（去年同期为-28.51 万元），业绩超市场预期。业绩大增主要是因为：1）公司前瞻布局新产品、新赛道、新业务，使得营收实现稳步增长，同时综合毛利率较上年同期回升明显；2）海外业务拓展逐步落地，N 公司业务实现了从0 到1 的突破，海外业务收入同比显著增长；3）公司对内提高运营效率，降本增效，期间费用同比略有下降，淳中转债完成转股和强赎，减少了债券利息费用。
N 业务实现0 到1 突破，PO 订单稳步提升业绩放量在即
公司2023 年取得了国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N 公司的Vendor Code（即合格供应商代码），有资格向N 公司直接供货。公司与N 公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI 的检测平台、各种测试板卡等3 个系列。需要说明的是： 1）N 业务均为定制开发产品， 需要取得Vendor Code 并充分了解客户需求后才能完成相应的方案设计和产品规划等，Vendor Code 具有较高资质壁垒，同时定制化产品需要时间反复修改和打磨，一旦产品确定就容易放量；2）可持续拓展新业务：公司取得Vendor Code 后，对接的产品系列和子产品一直在不断拓展和延伸，随着N 公司产品的持续迭代，公司也将持续做好迭代产品的方案设计和产品适配，所以不排除后续有3 个系列产品之外的新产品。
公司Q1 已经与N 公司签署了部分产品的Purchase Order，Q2 确认了收入，实现了0 到1 的突破，同时随着“N 公司”产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加，PO 订单呈现出稳步提升的态势，N 业务放量在即，有望显著增厚公司业绩。
三款自研芯片陆续导入，增厚业绩同时巩固市场地位
在2024 年4 月17-18 日新品发布会上，公司一次性推出寒烁、宙斯、雷神三款芯片。1）寒烁：为全球首发LED 行扫+恒流源+逻辑一体化芯片，为LED 显控系统提供颠覆性创新芯片解决方案，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代，让小间距LED 变成和LCD 一样标准化接口和节能的产品，使小间距LED 变得更加易于安装和使用，提高信号传输同步能力，使用场景更为广阔。显控行业国内两家同行发送卡/接受卡业务营收合计超过18 亿元（2023 年财报），若该芯片能顺利推广，对营收仅4.99 亿元（2023 年财报）的淳中科技来说会有不小的业绩弹性；2）宙斯：为国产首颗自主可控的ASIC 专业音视频处理芯片，致力于突破海外芯片“卡脖子”的问题，切实提高国产音视频控制产品的竞争优势，该芯片以自用为主，一方面可以有效降低公司的采购成本（21-22 年芯片分别采购0.91/0.65 亿元），另一方面更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求、进一步提高公司产品的市场竞争力；3）雷神：为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。上述三款芯片的陆续导入将会增厚公司业绩，同时将巩固公司在显控行业的市场地位。
盈利预测
我们看好公司N 业务以及自研芯片未来的发展前景，预测公司2024-2026 年净利润分别为1.42、2.74、3.95 亿元，EPS分别为0.70、1.36、1.96 元，当前股价对应PE 分别为46、24、17 倍，维持公司“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济波动风险、自研芯片研发及推广不及预期的风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、N 公司产品研发及推广不及预期的风险、原材料价格波动风险等。