云天化(600096)：预计归母净利同比增长5.7% 经营韧性凸显-格隆汇

机构：国信证券
研究员：杨林/张玮航

　　产业链高效运行，经营韧性凸显，预计2024H1 归母净利润同比增长5.7%。公司发布《2024 年半年度业绩预告》：受益于硫磺/煤炭原材料采购成本同比下降、磷矿石价格高位运行、化肥等主要装置保持满负荷高效运行等，2024H1，公司预计实现归母净利润28.30 亿元（同比+5.69%），归母扣非净利润27.78亿元（同比+7.77%）；非经常性损益金额同比减少4,793 万元左右。其中2024Q2，公司预计单季度实现归母净利润13.7 亿元（预计同比+24.1%、环比-6.1%）。2024H1，公司加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。
　　提升公司磷矿资源保障能力，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555 万吨/年，位居全国第二、全球第四；磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列。
　　资产负债率大幅下降且经营现金流较为可观，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。近年来，公司带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，资产负债率已由2016 年（最高水平）的92.48%降低至2024 年Q1 的56.26%。受益于磷化工景气度上行，2021-2023 年公司盈利能力显著改善，并实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37 亿元，2024Q1 为24.91 亿元。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。后续，公司将持续发挥全产业链高效运营效能和管控效率，加大研发创新力度，加快产业转型升级、持续深化改革，推动公司绿色高质量发展再上新台阶。
　　风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。
　　投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性仍凸显。磷化工景气度仍有望持续，我们维持公司盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别45.50/46.22/47.53 亿元，同比增长0.6%/1.6%/2.8%；摊薄EPS 分别为2.48/2.52/2.59 元，对应当前股价PE分别为8.3/8.1/7.9X。维持“优于大市”评级。