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机构：中金公司
研究员：贾雄伟/侯一林/裘孝锋
云天化发布业绩预告，公司预计1H24 归母净利润28.3 亿元，同比增长5.69%，业绩预告符合我们预期。1H24 扣非净利润27.78 亿元，同比增长7.77%。受益于磷矿石价格处于高位、公司“矿化一体”和全产业链运营优势，以及化肥等主要装置保持满负荷高效运行，硫磺、煤炭等大宗原材料采购成本同比下降等，1H24 公司化肥等主要产品产销量同比增长，产品保持稳定盈利。同时公司继续加强费用控制，强化母公司和子公司资金协同管控，财务费用同比继续下降。
我们根据业绩预告测算，预计2Q24 归母净利润13.71 亿元，同比增长24%，环比下降6.1%；预计2Q24 扣非净利润13.43 亿元，同比增长26.6%，环比下降6.4%。
关注要点
磷矿石权益产能增加，磷矿价格有望继续维持高位。6 月14 日，公司公告通过非公开协议转让的方式受让交银金融资产投资有限公司和建信金融资产投资有限公司分别持有的子公司云南磷化集团7.44%和11.16%股权，受让价格合计10.55 亿元，受让完成后磷化集团成为公司全资子公司。2023 年磷化集团拥有磷矿原矿产能1,150 万吨/年，擦洗选和浮选产能分别为618万吨/年和650 万吨/年，此外拥有30 万吨/年磷酸和50 万吨/年饲料级磷酸钙盐装置。本次受让磷化集团少数股权，将使得公司磷矿石和饲料级磷酸钙盐权益产能增加，我们认为有望增厚公司归母净利润。目前云南磷矿石（28%）价格900 元/吨，价格和盈利处于历史较高水平，我们预计2025 年前磷矿石供应有望继续偏紧，磷矿价格和盈利有望继续维持在较高水平。
高盈利及经营现金流，资产负债结构持续优化，看好高分红持续性。2021年以来磷矿石和化肥进入景气期，公司现金流大幅改善：2021-23 年累计实现经营性现金流净额277 亿元，资产负债率从2020 年末的83.9%下降至1Q24 的56.3%，财务费用降低进一步提升公司净利润水平。由于公司继续保持高盈利和经营现金流，叠加资产负债率持续下降，我们预计公司高分红有望持续，每股派息或有望提升。
盈利预测与估值
考虑到公司受让子公司磷化集团18.6%股权后磷矿石权益产能增加，我们分别上调2024/25 年盈利预测6%/6%至50.59/52.25 亿元，目前公司股价对应2024/25 年市盈率7.2/7.0x。由于上调盈利预测，我们上调目标价6%至23.9 元，对应20.6%的上涨空间和2024/25 年8.7/8.4x市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
磷矿石价格大幅下滑，磷肥和尿素价格低于预期。